机械行业：【燃机产业链】海外景气度专题AIDC催化产业持续高景气国内燃机、部件龙头空间打开-250905（30页）.pdf

1、【燃机产业链】海外景气度专题AIDC催化产业持续高景气，国内燃机/部件龙头空间打开 浙商机械行业评级：看好证券研究报告2025年9月5日分析师王华君分析师李思扬证书编号S1230520080005证书编号S1230522020001邮箱邮箱添加标题95%【燃机产业链】AI催化产业持续高景气，国内龙头空间加速打开21、3大视角探寻行业需求的景气度：2024年全球燃气轮机需求达55.5GW，同比增长38%，燃气轮机作为AI数据中心的主力电源，景气度持续加速。本报告我们将于3个维度：AI需求的视角、燃气轮机龙头的视角、燃机部件龙头的视角，构建燃机叶片景气度跟踪框架，探寻行业景气度需求变化。2、【从A

2、I需求的视角看景气度】海外+国内资本开支加速增长，AIDC需求势不可挡1）全球市场：2025H1资本开支增速再创新高。2025H1北美4大CSP资本开支1555亿美元，同比增长 73%；相比2024年56%同比增速再上台阶。2）国内市场：2024Q4开始大幅提速。2024年BAT合计资本开支265亿美元，同比增长105%；受益Deepseek驱动、2024Q4开始显著提速。3、【从全球燃机龙头的视角看景气度】业绩+订单+盈利能力均呈现加速增长，在手积压已至2028年、产能供不应求1）燃气轮机：全球2000亿元市场，美国GEV、西门子、三菱重工三足鼎立。美国燃机价格指数：受益AIDC资本开支，过

3、去5年累计上涨7.7%。2）行业龙头：订单：美国GEV、西门子能源燃机在手订单积压已至2028年，3家龙头新增订单/销售比均从1:1左右增长至1:2左右区间。盈利能力：2024年起毛利率/净利率开始显著回升，印证行业供不应求。产能：西门子能源宣布两年时间将大型燃气轮机产能提升30%。4、【从燃机部件龙头的视角看景气度】行业供不应求，推升盈利能力加速提升，产能弹性明显不足、国内产业链将充分受益1）零部件：包括压气机、燃烧室、涡轮三大核心部件组成。其中核心部件叶片：为燃气轮机成本占比大头，约35%左右。2）行业龙头：美国Howmet、PCC寡头垄断，行业壁垒极高。盈利能力拐点向上：从2024年起显

4、著提升、印证行业潜在涨价需求。产能弹性明显不足：2020年Howmet、PCC均经历40-50%裁员，在需求高景气背景下，近年资本开支、员工数量并未加速提升，带来国内产业链机会。5、盈利预测：受益全球 AI 数据中心迅速扩张，全球燃气轮机行业景气度提升，在海外产能供给弹性不足的背景下，国内产业链迎来加速突破大机遇。重点推荐：应流股份、豪迈科技、杰瑞股份，重点关注：联德股份、航亚科技、东方电气、上海电气、哈尔滨电气、万泽股份、鹰普精密等。6、风险提示：全球数据中心扩张进度不及预期、宏观市场风险。目录C O N T E N T S【燃机产业研究框架】3大视角探寻行业需求的景气度010203【从AI

5、需求的视角看景气度】海内外资本开支加速增长，AIDC需求势不可挡304【从全球燃机龙头的视角看景气度】订单高增、积压已至2028年05【从燃机部件龙头的视角看景气度】盈利能力加速提升，产能弹性明显不足投资建议06风险提示【燃机产业研究框架】3大视角探寻行业需求的景气度014 什么是燃气轮机？工作原理将化学能通过燃烧转化为机械能，最终转化为动力或电能，工作过程包括压缩、燃烧和燃气膨胀三个主要步骤（对应压气机、燃烧室、涡轮三大部分）。什么是燃机叶片？燃气轮机的核心部件，价值量占比最大。燃机叶片的工作环境处高温高压、高负荷、高震动、高腐蚀的极端状态，技术壁垒极高。以用于航空领域的燃气轮机（航空发动机

6、）为例，叶片价值占比35%，占比最大。其中涡轮叶片的价值量最大（对应燃气轮机的透平叶片）占比达63%。5【行业科普】什么是燃机&燃机叶片？叶片具高壁垒、高价值特征1.1资料来源：搜狐，浙商证券研究所资料来源：个人图书馆，浙商证券研究所图：燃气轮机：压气机、燃烧室、涡轮三大部分组成图：西门子V94.3A重型燃气轮机透平静、动叶片 行业景气度：受益AIDC需求驱动，超大型IDC/EDC机房使用燃气轮机发电机组作为电源，驱动需求爆发：1）启动速度快于燃煤机组：调节范围广（可在 30%100%负荷间快速切换），适合 AIDC 的“潮汐式”用电特点。2）节能减排：相比传统柴油发电机，燃气轮机的燃料燃烧更