【华安证券】隆基绿能（601012）-2025H1同比减亏，年内有望实现业绩扭亏-250904（3页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 2025H1 同比减亏，年内有望实现业绩扭亏 主要观点：主要观点：Table_Summary 2025H1 年实现归母净利润年实现归母净利润-25.69 亿元，亿元，同比大幅减亏同比大幅减亏 公司 2025H1 实现收入 328.13 亿元，同比下降 14.83%；归母净利-25.69亿元，同比减亏；其中，2025Q2 实现收入 191.61 亿元，同比下降 8.12%，环比增长 40.35%；归母净利-11.33 亿元，同比减亏。2025H1 硅片及组件产品硅片及组件产品销售同比微增，单位亏损收窄销售同比微增，单位亏损收窄 25H1 公司实现硅

2、片出货量 52.08GW（对外销售 24.72GW），电池组件出货量 41.85GW（其中组件出货量 39.57GW），但受光伏行业主要产品市场销售价格跌破行业成本线的竞争环境影响，导致经营亏损、增量不增收。BC 产能稳步爬坡，产能稳步爬坡，2025 年底年底 BC 产能有望超过产能有望超过 60%25H1 公司高价值 HPBC2.0 先进产能稳步爬坡，量产组件转换效率高达24.8%，上半年出货约 4GW，畅销至中国、欧洲、亚太、拉美、中东非等 70 多个国家或地区，基于产品技术的先进性，形成了差异化竞争优势，引领行业高价值市场布局。预计2025年末，通过技术升级，公司HPBC2.0电池高效产

3、能占比超过 60%。面向高端分布式市场，公司融合 HIT 高质量钝化和 BC 工艺，创新开发并成功量产 HIBC（高低温复合钝化背接触技术）组件，首次依托 2382mm1134mm 黄金尺寸实现组件功率700W+，效率达到 25.9%，成为全球效率最高的一款工业化光伏产品。投资建议投资建议 我们预计公司 2025/2026/2027 年实现收入 676/723/742 亿元，同比-18.1%/+6.8%/+2.7%，预计实现归母净利润-36/20/49 亿元（此前预计归母净利润为-24/19/46 亿元，本次下调 2025 年盈利预测主要系光伏产业链价格下行，库存减值影响利润），同比+58.8

4、%/+156.1%/+144.3%，对应当下-/66/27 倍市盈率，维持“买入”评级。风险提示风险提示 组件行业价格竞争超预期的风险、硅片及组件价格修复不及预期的风险、行业自律行为不及预期的风险、BC 产品放量不及预期的风险。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:亿亿元元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 826 676 723 742 收入同比（%）-36.2%-18.1%6.8%2.7%归属母公司净利润-86-36 20 49 净利润同比（%）-180.2%58.8%156.1%144.3%毛利率（%）7.4%3.

5、7%10.7%12.4%ROE（%）-14.2%-6.2%3.3%7.5%每股收益（元）-1.14-0.47 0.26 0.64 P/E 66.10 27.06 P/B 1.96 2.28 2.21 2.04 EV/EBITDA-238.83 118.87 14.54 9.45 资料来源：wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 隆基绿能（隆基绿能（601012）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-09-04 Table_BaseData 收盘价（元）17.40 近 12 个月最高/最低（元）21.17/12.71 总股本（百

6、万股）7,578 流通股本（百万股）7,578 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）1,319 流通市值（亿元）1,319 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：张志邦分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱： 分析师：王璐分析师：王璐 执业证书号：S0010525040001 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.2024 年业绩符合预期，2025 年 BC放量可期 2025-05-15 2.隆基绿能：穿越行业寒冬，BC 产品放量在即 2025-04-08