宝立食品-定制复调长坡厚雪速食意面如火如荼-220809（34页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。定制复调长坡厚雪，速食意面如火如荼定制复调长坡厚雪，速食意面如火如荼 宝立食品：定制调味品领先起跑。宝立食品：定制调味品领先起跑。宝立食品成立于 2001 年，深耕复调赛道，壁垒深厚，为百胜 T1 级供应商并参与制定菜单。产品方面，宝立BC 端均有完善布局，B 端主推定制复调发力西式快餐，C 端收购厨房阿芬打造空刻爆品。同时管理层产业经验丰富，员工激励充分。B 端定制复调为基，端定制复调为基，C 端意面爆品放量。端意面爆品放量。1）定制复调为基，短期受益疫后定制复调为基

2、，短期受益疫后餐饮恢复，长期基本盘稳固餐饮恢复，长期基本盘稳固：随着餐饮扩容和连锁化率提升，复调赛道景气度高，其中定制复调成为行业新趋势，空间超 400 亿元。宝立主打B 端定制复调，深度绑定百胜等核心大客户，优选进入 T1 供应商，并在大客户的背书下以“宝立客滋”开拓中小餐饮客户，老客户的老品稳定营收、新品渗透及不断开拓新客户资源带来边际增量。同时宝立研发部门经验丰富，市场敏锐度高，建立信息化数据库提高研发产出率，壁垒高筑。长期来看基本盘稳固，募投项目扩产提效，短期亦受益于疫后餐饮复苏，增量可期。2）C 端爆端爆品逻辑，增强增长动能：品逻辑，增强增长动能：2021 年宝立收购厨房阿芬进军 C

3、 端市场，轻烹业务带动营收大幅增长。空刻依靠于品牌、产品、渠道、研发、管理均领先行业的宝立食品，叠加现有的契合消费者需求的差异化产品、高举高打的新媒体投放和吸人眼球的包装口味，不断打开成长天花板。速食意面仍处于方便速食中的蓝海市场，渗透率提升主要来自方便速食的渗透+B 端意面的消费者教育+C 端速食意面品牌高举高打的宣传，预计5 年市场规模增速超 20%。展望：展望：BC 端业务均有更大增量空间，天花板打开端业务均有更大增量空间，天花板打开。定制复调在老客户的新品渗透和新客户的持续开拓下长坡厚雪，空间广阔；速食意面在线上份额达到 TOP1 后开始布局线下渠道，同时空刻意面的爆品模式有望复制，裂

4、变出更多大单品；饮品甜点配料有望借力新式茶饮赛道贡献更大空间。投资建议：投资建议：我们预计 2022-2024 年收入为 20.2/24.1/28.8 亿元，净利润为1.9/2.6/3.4 亿元，使用分部估值，给予 B端业务 2023年 50 倍 PE，对应市值 70.2 亿元，C 端业务 2023 年 4.5 倍 PS，对应市值 50.1 亿元，预计宝立食品市值 120 亿元，对应 6个月目标价 33.4 元，给予增持-A评级。风险提示：风险提示：方便速食竞争加剧、疫情反复导致餐饮需求受损、产能投放不及预期、原材料价格、食品安全 (百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2

5、024E 主营收入主营收入 904.8 1,577.7 2,015.7 2,412.4 2,882.4 净利润净利润 134.1 185.4 194.9 262.8 344.0 每股收益每股收益(元元)0.34 0.46 0.54 0.73 0.96 每股净资产每股净资产(元元)1.21 1.63 2.35 3.08 4.04 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍)89.1 64.4 55.1 40.9 31.2 市净率市净率(倍倍)24.8 18.3 12.7 9.7 7.4 净利润率净利润率 14.8%11.8%9.7%10.9%

6、11.9%净资产收益率净资产收益率 27.8%28.4%23.0%23.7%23.7%股息收益率股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%ROIC 34.7%42.4%29.8%29.7%44.1%数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 08 月月 09 日日 宝立宝立食品食品（603170.SH）Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 增持增持-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价：33.42 元元 股价（股价（2022-08-09）30.50 元元 Tabl