【民生证券】海外利率周报：就业数据再次承压，美债利率大幅下行-250907（15页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外利率周报 20250907 就业数据再次承压，美债利率大幅下行 2025 年 09 月 07 日 宏观经济指标点评 就业：7 月 JOLTS 职位空缺低于预期。空缺降至 10 个月新低。8 月美国 ADP就业人数出现大幅下滑。显示就业增长的势头明显减弱。本周初请失业金人数超预期上升。印证劳动力市场正在逐步降温的趋势。8 月平均每小时工资环比符合预期。并与前值持平。8 月美国季调后非农就业人口变动断崖式下跌。进一步调低市场对于就业市场的预期。8 月失业率符合预期边际上升。8 月美国失业率升至 4.3%，破 4.2%

2、伴随非农超预期弱增，市场对于 9 月会议降息幅度的预期显著提高，由周四 400-425:96.41%和 425-450:3.59%变化为周五 375-400:11.03%和 400-425:88.97%。经济：8 月美国 Markit 制造业 PMI 出现大幅增长。8 月 Markit 制造业 PMI为 53.0，重返 50 之上，表明制造业从 7 月的收缩区间转入扩张区间。8 月 ISM制造业 PMI 低于预期增长。8 月美国 ISM 制造业 PMI 为 48.7，相较前值上升了 0.7 个点。8 月美国 Markit 服务业 PMI 低于预期且较前值回落。但仍高于50.0 分界线，表明服务

3、业仍处于良好的扩张态势。8 月 ISM 非制造业 PMI 超预期回升。已连续 3 个月高于 50。本周 EIA 原油库存未按市场预期下降。美国当周 EIA 原油库存变动为 2.415 百万桶，出现显著增长，远超预期值-2.000 百万桶与前值-2.392 百万桶。主要海外市场利率回顾 美国：就业数据再次承压，美债利率大幅下行。本周（2025 年 8 月 29 日-2025年 9 月 5 日，下同）美债 1 年期、10 年期利率分别下行 18bp、13bp 至 3.05%、4.1%。本周大小非农及失业率数据均展现就业市场承压局面，尤其是周五非农低位新增及失业率边际突破 4.2%再度拉低投资者对就

4、业市场预期，美债收益率大幅下行。以本周发布的褐皮书来看，美联储的态度仍然偏谨慎，在同时观察到各区通胀与就业滞胀化发展的情况下，对于通胀后续向客户传导的预期偏强。市场目前对于 9 月议息会议降息 50bp 的预期再度升温，但可能性或许仍然偏低，本年多次 25bp 降息的可能性更高，即使本次降低 50bp，连续降息可能性也偏小。欧日：市场平稳，债市小幅波动 本周日债 1 年期、日债 10 年期分别波动-0.34bp、-0.8bp 至 0.7%、1.62%。德债 2 年期、德债 10 年期分别波动 3.00bp、0bp 至1.96%、2.71%，市场波动较小，整体比较平稳。其他大类资产点评 权益：全

5、球股市涨跌互现，欧洲市场普遍承压。香港恒生、美国纳斯达克及印度Sensex30 涨幅居前，科技与金融板块反弹支撑市场；相对而言，德国 DAX、A股及越南 VN30 跌幅较大，主要受宏观经济与资金面压力影响，欧洲市场普遍承压。大宗：金银破新高，风偏两级分化。贵金属表现亮眼，伦敦金突破历史新高3587 美元/盎司，原油、农产品普遍回落，部分黑色系商品小幅上涨，比特币反弹上涨 2.12%。外汇：非美欧货币对人民币汇率整体走软。非美欧货币对人民币汇率整体走软。风险提示：关税引发供应链断裂、美联储独立性受到破坏。分析师 徐亮 执业证书：S0100525070004 邮箱： 研究助理 黄涵静 执业证书：S

6、0100125070011 邮箱： 相关研究 1.固定收益量化周报 20250902：模型观点不变，基金交易偏积极-2025/09/02 2.流动性跟踪与地方债策略专题：9 月资金面有压力吗-2025/09/02 3.债券策略周报 20250831：9 月债市关注什么-2025/08/31 4.信用债周策略 20250831：如何看待“人工智能+”及城市高质量发展政策？-2025/08/31 5.海外利率周报 20250830：库克解雇风险下，市场预期美联储进一步“鸽化”-2025/08/30 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收定期报告 目录 1