【华泰期货】外汇策略周报：警惕人民币升值风险-250905（16页）.pdf

1、警惕人民币升值风险华泰期货研究院 2025年09月05日蔡劭立 F3063489 Z0014617联系人：朱思谋 F03142856 量价和政策信号2【量价观察】美元兑人民币期权隐含波动率下行美元兑人民币期权隐含波动率3数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院3456783M 2025/09/043M 2025/06/273M 2025/03/283个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出人民币的升值趋势，Put端波动率高于Call端。Delta为5的美元兑人民币3个月期权隐含波动率0246810122023-092024-032024-092025-032025-09【量价观

2、察】期限结构4数据来源：Wind 华泰期货研究院20250903（%）20250806（%）20250827（%）(0.5)0.51.52.53.54.5一月三月六月一年本周新交所美元兑人民币期货升贴水(-)本周银行远期升贴水(-)本周美中利差(0.5)0.51.52.53.54.5一月三月六月一年上周新交所美元兑人民币期货升贴水(-)上周银行远期升贴水(-)上周美中利差(0.5)0.51.52.53.54.5一月三月六月一年上月新交所美元兑人民币期货升贴水(-)上月银行远期升贴水(-)上月美中利差【政策观察】逆周期因子观察 政策逆周期因子重回5%以下 三个月CNH HIBOR-SHIBOR逆

3、差波动人民币汇率中间价逆周期因子5数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院离岸在岸人民币利差-0.1-0.0500.050.10.150.20.25-0.500.511.522.53CNH HIBOR:3个月:-SHIBOR:3个月USDCNH:即期汇率:-中间价:美元兑人民币(右轴)-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%6.86.977.17.27.37.42025/042025/052025/052025/062025/072025/08中国:美元兑人民币中间价即期汇率:美元兑人民币:前一个观测值逆周期因子(右轴，波动大于5%算启动)基本面及观点6【宏观】降息和流

4、动性7数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院 美国、欧洲降息计价分化；TGA账户8月27日5957亿；美联储逆回购余额347亿美元；存款机构准备金余额3.34万亿（-566亿）。8月22日鲍威尔在全球央行年会上讲话有所转鸽：认为当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升。这种风险平衡的转变可能意味着需要调整政策立场。明确放弃2020年灵活平均通胀目标框架，强调“有意让通胀温和超调的思路已不适用”。3000031000320003300034000350003600054000550005600057000580005900060000美联储总负债-财政存款-逆回购美国:存款机构准

5、备金(右轴，亿)-3-2-101232023/032024/032025/03美债10Y-2Y利差美债10Y-3M利差9月8月7月6月5月4月3月2月1月12月 11月 10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月12月11月最新值 12M变化衍生品25年12月变动计价衍生品26年6月变动计价美国-0.25-0.25-0.504.5-0.5-55.1bp-107bp欧元区-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.60-0.252.15-1.5-8bp-17.3bp日本0.250.150.200.50.25+16.4bp+38bp英国-0.25-0.25-0.25-0.25

6、-0.254-1加拿大-0.25-0.25-0.50-0.50-0.25-0.25-0.253-1.5-28bp-41.8bp澳大利亚-0.25-0.25-0.250.253.6-0.75新西兰-0.25-0.25-0.25-0.50-0.50-0.50-0.253-2.25瑞典-0.25-0.25-0.25-0.50-0.25-0.25-0.252-1.5瑞士-0.25-0.25-0.50-0.25-0.25-0.250-1挪威-0.250.254.25-0.25中国-0.10-0.25-0.103-0.35中国香港-0.25-0.25-0.504.75-0.5韩国-0.25-0.25-0.