【中银证券】通威股份（600438）-25Q2环比减亏，“反内卷”有望提升硅料价格-250905（5页）.pdf

1、 电力设备电力设备|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2025 年年 9 月月 5 日日 600438.SH 增持增持 原评级：原评级：增持增持 市场价格市场价格:人民币人民币 21.98 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(0.5)6.8 35.8 15.7 相对上证综指(17.4)(0.3)22.3(20.4)发行股数(百万)4,501.99 流通股(百万)4,501.99 总市值(人民币 百万)98,953.65 3 个月日均交易额(人民币 百万)1,888.12 主要股东 通威

2、集团有限公司 45.24%资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年9月3日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄证券分析师：武佳雄 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：顾真证券分析师：顾真 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040003 通威股份通威股份 25Q2环比减亏，“反内卷”有望提升硅料价格 2025 年上半年公司亏损同比扩大，二季度环比减亏年上半年公司亏损同比扩大，二季度环比减亏；公司光伏板块出货稳健，

3、公司光伏板块出货稳健，积极储备电池新技术积极储备电池新技术；“反内卷”推动硅料价格显著提升，关注公司反内卷”推动硅料价格显著提升，关注公司 25H2 利利润修复润修复；维持维持增持增持评评级。级。支撑评级的要点支撑评级的要点 2025 年上半年公司亏损同比扩大，二季度环比减亏：年上半年公司亏损同比扩大，二季度环比减亏：公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 405.09 亿元，同比减少 7.51%；实现归母净利润-49.55 亿元，亏损同比扩大。2025Q2 公司实现归母净利润-23.63 亿元，环比减亏。公司光伏板块出货公司光伏板块出货稳健稳健，积极储备电池新技术，

4、积极储备电池新技术：截至 2025 年 6 月末，公司形成高纯晶硅年产能超 90 万吨，太阳能电池年产能超 150GW，组件年产能超 90GW。2025 年上半年，公司实现多晶硅销售 16.13 万吨，全球市占率约 30%，全球市占率第一；实现电池销量 49.89GW，出货量保持全球第一；实现组件销售 24.52GW。新技术方面，公司 HJT 组件 1GW 中试线量产平均功率超过 755W；N 型 TBC 电池研发批次效率达到 26.87%，0BB-TBC 组件功率达到 665.7W，计划将在 2025 年下半年中试开发。“反内卷”推动硅料价格显著提升，关注公司“反内卷”推动硅料价格显著提升，

5、关注公司 25H2 利润修复利润修复：从中央经济工作会议明确“综合整治内卷式竞争”到政府工作报告提出“促进产业有序发展和良性竞争”，从行业协会牵头制定自律公约到价格秩序纳入法律监管，我国正在构建多层次、立体化的“反内卷”治理体系。2025 年 8 月底，硅料价格升至 4.6 万元/吨，相比 2025 年 6 月底硅料 3.5 万元/吨售价显著提升。我们预计 2025 年下半年公司利润有望得到修复，在“反内卷”引领下，硅料价格具备中长期上涨空间，支撑公司远期盈利修复。估值估值 结合公司 2025 年半年业绩以及光伏硅料价格走势，我们将公司 2025-2027年预测每股收益调整至-1.30/0.4

6、8/1.05 元（原预测 2025-2026 年每股收益为 0.84/1.48 元），2026-2027 年对应市盈率 46.0/20.9 倍；维持增持增持评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；下游需求不达预期；光伏政策不达预期；新产品验证进度不及预期。Table_FinchinaSimple 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万)139,104 91,994 106,193 138,782 151,724 增长率(%)(2.3)(33.9)15.4