【西南证券】晨光股份（603899）-2025年半年报点评：传统业务短暂承压，IP转型未来可期-250903（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 09 月月 03 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年半年报点评年半年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：30.03 元 晨光股份（晨光股份（603899）轻工制造轻工制造 目标价：40.25 元（6 个月）传统业务短期承压，传统业务短期承压，IP 转型转型未来可期未来可期 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱： 分析师：沈琪 执业证号：S1250525070006 电

2、话：023-67506873 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)9.21 流通 A 股(亿股)9.21 52 周内股价区间(元)25.28-36.47 总市值(亿元)276.57 总资产(亿元)157.18 每股净资产(元)9.26 相关相关研究研究 Table_Report 1.晨光股份（603899）：盈利暂时承压，线上业务增长较快 (2024-11-06)业绩摘要：业绩摘要：2025 年上半年公司实现营收 108.1 亿元，同比-2.2%；实现归母净利润 5.6 亿元，同比-12.0%；实现扣非净利润 4.6 亿元，同比-18.6%。主

3、要系剔除关联交易后，公司传统核心业务营业收入同比减少 7%。单季度 25Q2公司实现营收 55.6亿元，同比持平；实现归母净利润 2.4亿元，同比-5.6%；实现扣非后归母净利润 1.8 亿元，同比-24.7%。毛利率基本毛利率基本稳定稳定，销售费用率同比销售费用率同比增加。增加。2025 年上半年公司整体毛利率为19.4%，同比持平，净利率为 5.2%，同比-0.6pp。费用率方面，2025H1 公司总费用率为 13.3%，同比+1.0pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.2%/4.3%/-0.1%/0.9%，同比+0.8pp/持平/+0.1pp/持平。销售费用率增加系公司不断加大

4、市场拓展和销售投入，提升品牌影响力及渠道建设力。单季度 25Q2毛利率为 18.3%，同比-0.3pp，净利率为 4.3%，同比-0.3pp。传统业务传统业务承压承压，IP赋能注入赋能注入新新活力活力。面对传统业务下滑，公司将 IP战略提升至新高度，25H1与腾讯视频等达成战略合作，推出剑来、斩神等国漫 IP联名产品。产品线从文具拓展至徽章、立牌等“谷子”品类，并通过近 7 万家传统渠道铺货，有望带动业务拐点向上。分产品来看，25H1书写工具/学生文具/办公文具/办公直销/其他产品品类分别实现营收 11.4/14.3/16.1/61.3/4.8亿元，分别同比-0.2%/-8.5%/-8.5%/

5、+0.2%/+6.8%。书写工具/学生文具/办公文具/办公直销/其他产品品类毛利率分别为 45.6%/36.3%/26%/6.9%/44.1%，分别同比+2.6pp/+0.9pp/+0.4pp/-0.2pp/-1.3pp。新业务分化，线上与海外新业务分化，线上与海外营收增速较快营收增速较快。25H1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收 7.8亿元，同比+7.0%，其中九木杂物社收入 7.6亿元，同比+9.5%，IP类产品资源投入和销售占比均有提升。晨光科力普（B2B）实现营收 61.3亿元，同比+0.2%，发展稳健。晨光科技实现营收 5.6亿元，同比+15.1%。截至 25H1，公司在全国拥有

6、36 家一级合作伙伴、覆盖 1200 个城市的二、三级合作伙伴和大客户，近 7万家使用“晨光文具”店招的零售终端，800多家零售大店。25H1国内/海外分别实现主营业务收入 102.3/5.6 亿元，分别同比-3.1%/+15.9%。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS分别为 1.57元、1.75元、1.94元，对应 PE 分别为 19 倍、17 倍、16 倍。考虑到公司基本盘稳固，IP 赋能+品牌出海前景广阔，给予 2026年 23倍 PE，对应目标价 40.25元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：传统业务销售不及预期的风险；新业务推进不及预期的