1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司定位 若羽臣商业模式介于互联网电商企业和传统品牌企业之间，既可通过电商打法快速起量，又借助代运营经验将爆品转化为可持续品牌，从而兼顾短期爆发与长期价值。25H1 公司业绩表现亮眼，收入 13.19 亿元，同比+67.55%；净利润 0.72 亿元，同比+85.6%。投资逻辑“代运营代运营+品牌品牌管管理理+自有品牌自有品牌”三轮三轮驱动驱动模式模式。自有品牌成为核心增长引擎，25H1 收入 6.03 亿元，同比大增 242.42%，营收占比翻倍至 45.75%，绽家、斐萃 25H1 毛利率分别为 66.5%、86.81%；代运营业 25H1 营收 3.80

2、亿元，品牌结构优化推动毛利率提升9.52pct，提供稳定现金流；品牌管理业务 25H1 营收 3.35 亿元，同比+52.53%，总代模式深度合作国际品牌，毛利率回升至 44.24%。爆爆品品是是如如何炼何炼成的成的？精准切入高增长细分赛道，依托强大供精准切入高增长细分赛道，依托强大供应应链链整整合合能力能力实现实现快速快速产品产品落落地与地与赛道赛道切切换。换。自有品牌以人群需求为导向，锁定资深中产、新锐白领、精致妈妈、小镇贵妇等高消费力年轻女性，推动定价模式从成本定价转向人群需求定价，抢占中高端细分市场。国际大牌规模限制其快速响应细分需求，而白牌涌入则提升行业热度带来 beta 红利，实现

3、白牌种草、龙头收割。爆爆品品接接力驱力驱动动自有自有品品牌持牌持续续非线性增长。非线性增长。目前品类接力路径清晰：内衣洗衣液（2021 年高收入占比）洗衣液（2024 年爆发，2025年持续放量）抗衰小紫瓶/红宝石油（2025 年推广，2026 年利润释放），持续验证多品类协同战略。绽家 25H1 收入 4.44 亿，同比+157.11%；斐萃 25H1 收入 1.6 亿，二季度环比高增，红宝石油新品牌 VitaOcean 已上线。盈利预测 若羽臣电商基本盘稳固，自有品牌新品推出节奏稳定，绽家洗衣液等爆品持续放量，斐萃定位中高端女性抗衰市场打开新增量空间。我们预计 25-27 年公司净利润分别

4、 1.70/2.46/3.29 亿元，当前股价对应 PE 83.95/58.11/43.34 倍，考虑到公司具备高成长性（2025E-2027E 净利润 CAGR39%），中高端定位下给予 2026 年 65倍 PE，对应目标价 71.97 元，首次覆盖给予买入评级。风险提示 自有品牌推广不达预期；宏观经济不确定因素下消费信心减弱；细分赛道行业竞争加剧。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(甸万元)1,366 1,766 2,960 4,137 5,356 营业收入增长率 12.25%29.26%67.61%39.78%29.48%归母净

5、利润(甸万元)54 106 170 246 329 归母净利润增长率 60.83%94.58%60.93%44.47%34.07%摊薄每股收益(元)0.444 0.644 0.765 1.105 1.482 每股经营性现金流净额-0.75 2.03 0.21 0.88 1.36 ROE(归属母公司)(摊薄)4.95%9.57%18.38%22.46%29.80%P/E 45.65 43.32 83.95 58.11 43.34 P/B 2.26 4.14 15.43 13.05 12.92 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2007.0017.0027.0

6、037.0047.0057.0067.0077.00240902241202250302250602人民币(元)成交金额(甸万元)成交金额若羽臣沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、代运营多年沉淀，赋能自有品牌多点开花.4 1.1、代运营起家，发力自有品牌.4 1.2、轻研发+供应链整合模式下轻资产运行.5 1.3、股权结构稳定，筹划 H 股上市.6 二、增量怎么实现：老业务托底，新爆品的重复打造.6 2.1、代运营和品牌管理带来了什么？.7 2.2、爆品是怎么打造的？.9（1）选赛道：以人群需求为原点，锁定高消费力年轻女性.9（2）选