策略定期报告：2025年中报有哪些看点？-250831（27页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/27 策略研究|策略定期报告 证券研究报告 报告日期 2025 年 08 月 31 日 分析师：张启尧分析师：张启尧 S0190521080005 分析师：张倩婷分析师：张倩婷 S0190521110002 分析师：林怡分析师：林怡 S0190523080001 分析师：夏秋分析师：夏秋 S0190524100001 分析师：喻辰丰分析师：喻辰丰 S0190525020001 相关研究相关研究 【兴证策略】市场新高，各类资金动向如何？-2025.08.16【兴证策略】近期增量资金来自哪里？-2025.08.09【兴证策略】基金经理们如何看十大问题？25Q2

2、基金季报观点汇总-2025.07.30 2025 年中报有年中报有哪些哪些看点看点？投资要点：投资要点：2025H1 全部全部 A 股股整体整体实现营收和净利润实现营收和净利润同比同比增长增长 全全 A 维度：维度：美国政府“对等关税”带来扰动，不过在国内一系列宏观政策积极发力和部分需求前置的影响下，上半年 A 股上市公司整体仍然实现了营业收入和归母净利润的同比增长。全部 A 股/全 A 非金融/全 A 非金融石油石化 2025H1营业收入累计同比增速分别为营业收入累计同比增速分别为+0.13%/-0.25%/+1.01%，较 2025Q1 提高0.33/0.02/0.21 个 百 分 点；归

3、 母 净 利 润 累计 同 比 增 速 分别 为归 母 净 利 润 累计 同 比 增 速 分别 为+2.59%/+1.22%/+3.79%，较 2025Q1 回落 1.22/3.42/2.77个百分点。2025年上半年全A 非金融营业收入同比降低 0.25%，但归母净利润同比增长 1.22%，其中成本端和投资端的边际改善是主要贡献。从单季度同比增速来看，从单季度同比增速来看，2025Q2 全 A/全 A 非金融石油石化营收和归母净利润均同比增长，但全 A 非金融均同比回落，主要在于供需结构失衡、PPI 下行等因素对能源板块业绩的压制。从单季度环比增速来看，从单季度环比增速来看，2025Q2 全

4、 A 非金融营收/归母净利润环比增长但弱于季节性水平。选取营业收入作为量和价的综合体现、毛利率作为价格指标，对全 A 非金融的业绩进行量价拆分，2025 年二季度年二季度呈现了一定“以价换量”的现象呈现了一定“以价换量”的现象。另外，除了价格，关税也是全 A 非金融二季度净利润增速同比回落一个重要影响因素，外需不确定性对部分公司业绩带来外需不确定性对部分公司业绩带来一定扰动一定扰动。上市板上市板维度维度，25H1主板、创业板和科创板营收增速均有边际提升；从归母净利润来看，主板、创业板延续同比增长，创业板负增幅度大幅收敛。宽基指数宽基指数维维度度，2025H1 沪深 300 和中证 500 指数

5、营收和净利润同比增长。2025Q2 全全 A 非金融非金融 ROE（TTM）企稳）企稳。全 A 非金融 2025Q2 ROE（TTM）为 6.55%，较 2025Q1 回升 0.01 个百分点。对全 A 非金融的 ROE 进行杜邦拆解，资产周转率继续拖累，或显示供需结构仍待改善或显示供需结构仍待改善。2025Q2 全全 A 非金融营业现金比率持续提升，费用率小幅下行；补库和扩产意非金融营业现金比率持续提升，费用率小幅下行；补库和扩产意愿仍然偏弱，愿仍然偏弱，2025H1 全全 A 非金融非金融补库补库现金同比和资本开支同比现金同比和资本开支同比延续延续负增。负增。TMT 和非银是上市公司上半年

6、净利润增长的重要贡献项和非银是上市公司上半年净利润增长的重要贡献项 大类板块：大类板块：从从 2025H1 净利润同比增速来看，净利润同比增速来看，中游材料TMT必需消费中游制造金融地产其他服务可选消费上游资源；从从 2025H1 净利润同比增速较净利润同比增速较2025Q1 的边际变化来看的边际变化来看，中游制造金融地产其他服务 TMT必需消费上游资源可选消费中游材料。一级行业：一级行业：从从 2025H1 净利润同比增速来看，净利润同比增速来看，农林牧渔、钢铁、计算机、建筑材料和有色金属位居前五；从从 2025H1 净利润同比增速较净利润同比增速较 2025Q1的边际变化的边际变化来看来看