【信达期货】股指专题：“牛市”走到哪一步了？-250902（9页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款1 期货研究报告 宏观金融研究 股指专题 走势评级：走势评级：短期-震荡 中短期-看涨 宋婧琪 从业资格证号：F03100886 投资咨询证号：Z0021165 联系电话：0571-28132632 邮箱： 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭 州 市 萧 山 区 钱 江 世 纪 城 天 人 大 厦19-20楼 邮编：311200 “牛市牛市”走到哪一步了？走到哪一步了？Table_ReportDate 报告日期：2025 年 9 月 2 日 报告内容摘要报告内容摘要:大势研判：牛市仍在途中大势研判：牛市仍在途中 乐观情绪并未透支。乐观情绪并

2、未透支。当前经济数据多数进入筑底阶段，只要未来政策支撑不出现急转弯或是过早退出的情况，国内宏观风险可视为已基本释放。对于股指而言，历史上宏观风险出清后通常伴随着牛市预期的提前启动，而这一阶段行情的持续时间与上涨空间则取决于市场情绪的发酵节奏。从当前情况看，尽管 8 月杠杆资金加速入场，但融资余额占 A 股流通市值的比重依然维持在稳定区间，股指风险溢价亦较历史中枢水平存在继续收敛的空间。这一现象表明，当前市场情绪尚未出现过渡乐观的透支情况，整体尾部风险可控，遇回踩行情可视为重新入场做多的机会。节奏研判：本轮行情偏向慢牛节奏研判：本轮行情偏向慢牛 本轮牛市不同于以往任何一轮，中美周期劈叉是本轮牛市

3、的独特背景。我们认为，自新冠疫情后中美两国在经济周期与政策周期上的高度分化，由此引发的中美利差极端倒挂是本轮牛市区别于过往的核心原因。目前，美联储降息窗口已正式打开，国内经济指标也逐步进入筑底阶段，这两大信号意味着中美周期劈叉的格局将向着收敛的方向演进。因此，股指大周期向上的趋势已经可以确定，只是上行节奏还存在一些争议。综合考量下，本轮股指牛市更像是 2015 年与 2019 年的结合，预计上涨节奏更慢、持续时间更长、上行空间更大。一方面，当前美国 PPI 等价格指标显示其去通胀进程尚未完成，而国内仍面临一定通缩压力，这使得中美周期正式形成共振的拐点还需要一定时间酝酿。另一方面，在中美利差仍处

4、相对高位的背景下，无论是国内政策的出台力度，还是经济自身的修复速度，都可能受到一定制约。后市展望与策略建议后市展望与策略建议：综合来看，综合来看，无论是中美周期共振的长期视角出发，还是从市场情绪发酵的短期视角来看，股指牛市的进程都还有很长的延伸空间，不过行情节奏宜慢不宜快。考虑到 8 月市场上行斜率偏高、9 月宏观面进入真空期以及近期资金高位分歧转浓等因素，预计 9 月上涨节奏将放缓，尤其是前半月或有阶段性回踩动作，但风险程度可控。未来新一轮强攻行情的启动，大概率仍将依赖美联储降息故事的发酵，时间点上关注 9 月中旬联储议息会议前后。单边操作上，单边操作上，短期建议日内顺势滚动，关注急跌后布局

5、趋势多单的机会，其中 8 月初位置附近支撑较强，若调整至该位置附近可适当加大仓位。组合方组合方面，面，本轮行情背景下，大小盘风格的分化不会太过极端，预计仍是轮动上行为主。目前，IF-IM 等多大盘空小盘组合已跑出正收益，建议继续持有，参考 8 月初水平作为第一止盈位。风险提示风险提示：（1）国内经济失速下行；（2）国内政策力度不及预期；（3）中美关系恶化；（4）美联储政策转紧；请务必阅读正文之后的免责条款2 目录 一、大势研判：牛市仍在途中.3 1、盈利周期触底，国内风险基本释放.3 2、乐观情绪并未透支，牛市仍在途中.4 二、运行节奏研判：本轮行情偏向慢牛.5 1、本轮行情不同于以往任何一轮

6、.5 2、中美周期劈叉是本轮牛市的独特背景.5 三、总结.7 图目录 图图 1：规模以上工业企业利润（：规模以上工业企业利润（%）.3 图图 2：股指归母净利润增速（：股指归母净利润增速（%）.3 图图 3：投资者风险偏好上升：投资者风险偏好上升.4 图图 4：融资余额占流通市值比重稳定：融资余额占流通市值比重稳定.4 图图 5：股息债息差与中美利差（：股息债息差与中美利差（%）.6 图图 6：中美经济周期劈叉是本轮主要背景（：中美经济周期劈叉是本轮主要背景（%）.6 图图 7：2015 年年“散户散户+杠杆资金杠杆资金”推升水牛行情推升水牛行情.6 图图 8：2019 年年“外资外资+机构机