邮储银行（601658）-A股公司研究报告：成本优化资本补充业绩转正-250830（20页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 08 月 30 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）成本优化，资本补充，业绩转正成本优化，资本补充，业绩转正 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：6.04 元 邮储邮储银行披露银行披露 2025 年年半年报半年报。25H1 营业收入、营业收入、PPOP、归母利润同比增速分、归母利润同比增速分别为别为 1.5%、14.62%、0.85%，增速分别较，增速分别较 25Q1 变动变动+1.58pct、+8.42pct、+3.47pct，代理费调整使得成本收入比下降明显，推动代理费调整使得成本收入比下降明显，推动业绩增速业绩增速回正回正。累计业累计业绩

2、驱动上，绩驱动上，规模、规模、中收、中收、其他非息、成本收入比下降其他非息、成本收入比下降形成正贡献形成正贡献，息差收窄、，息差收窄、净息差下降、净息差下降、拨备计提拨备计提、有效税率、有效税率形成负贡献。形成负贡献。核心观点核心观点：（1）资负增速进一步提升，资负增速进一步提升，息差基本保持平稳。息差基本保持平稳。从净利息收入来看，从净利息收入来看，上半年邮储银行净利息收入同比-2.67%，增速较一季度收窄。在规模方面，资产端在规模方面，资产端上半年贷款同比增速为 10.13%，连续四个季度增速向上，主要是由对公贷款贡献，基建和制造批零等实体项目持续高增。负债端负债端上半年存款同比增长 8.

3、37%，增速较一季度有所下降，二季度同业及发债较多，推动负债增速上升。在价格方面，上半年末披露口径净息差为 1.7%，较一季度微降 1bp，基本保持平稳。测算口径的资负收益率基本保持同比下行，息差降幅明显收窄。详细详细数据见数据见表表8-13。（2）净手续费收入增速继续回升，净手续费收入增速继续回升，其他非息高增。其他非息高增。中收方面，中收方面，二季度公司中收同比增速进一步提升 2.83pct 至 11.6%，延续向好回升态势。上半年各项业务收入增速均较 2024 年末有所提升。其他非息其他非息方面，方面，收入同比增长 35.2%，二季度债市回暖，公允价值变动损益降幅收窄，上半年公司 AC

4、资产收益兑现较多，净投资收益同比增长 64.6%。详细详细数据见数据见表表 6-7。（3）资产质量资产质量保持稳定，经营贷不良上升势头放缓保持稳定，经营贷不良上升势头放缓。25Q2 末，公司不良率0.92%，环比微升 1bp；关注率 1.21%，环比上升 13bp；逾期率 1.23%，较一季度持平。另外 25Q2 末拨备覆盖率 260.35%，环比小幅下降。从具体行业上来说，对公贷款不良率下降至 0.49%，绝对水平较低；零售不良率较年初上升10bp 至 1.38%，降幅比 2024 年下半年已经有所趋缓，其中个人经营贷不良率较年初上升 9bp，较 2024 年下半年 34bp 的涨幅已明显收

5、窄。详细详细数据见数据见表表14-16。（4）成本收入比继续下降）成本收入比继续下降。今年上半年公司首次主动调整代理费率，使得代理费同比下降 8.91%，二季度成本收入比也环比继续下降 1.95pct 至 54.7%。在管理费用下降带动之下公司拨备前利润增速也环比大幅提升了 8.42pct 至14.62%。详细详细数据见数据见表表 1。（5）注资有效提升资本充足水平注资有效提升资本充足水平。在二季度注资以后公司核心一级资本充足率环比大幅提升了 1.31pct 至 10.52%，有效缓解了公司的资本压力。详细详细数据见数据见图图 7。更多详细图表见正文。更多详细图表见正文。投资建议：投资建议：邮

6、储银行为深耕县域的国有大行，拥有独特的“自营+代理”运营模式，网点数量具有明显优势，零售资源禀赋优异。公司坚守零售银行战略，资产结构改善，资产质量平稳，拨备较为充足。我们维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款存款竞争加剧竞争加剧。基础数据基础数据 总股本（百万股）120095 已上市流通股（百万股）67122 总市值（十亿元）725.4 流通市值（十亿元）405.4 每股净资产（MRQ）9.5 ROE（TTM）7.6 资产负债率 93.7%主要股东 中国邮政集团有限公司 主要股东持股比例 51.87%股价表现股