明阳科技（837663）-A股公司首次覆盖报告：国产汽车座椅零部件“小巨人”高毛利壁垒下业务持续增长-250901（18页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分国产汽车座椅零部件“小巨人”，高毛利壁垒下业务持续增长国产汽车座椅零部件“小巨人”，高毛利壁垒下业务持续增长明阳科技（837663.BJ）首次覆盖报告明阳科技（837663.BJ）首次覆盖报告明阳科技（837663.BJ）汽车零部件证券研究报告/公司深度报告2025 年 09 月 01 日评级：评级：增持增持（首次）（首次）分析师：冯胜执业证书编号：分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：分析师：蔡星荷执业证书编号：分析师：蔡星荷执业证书编号：S0740524060004Email：基本状况基本状况总股本

2、(百万股)133.86流通股本(百万股)63.26市价(元)22.98市值(百万元)3,076.02流通市值(百万元)1,453.78股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）258304404515658增长率 yoy%24%18%33%27%28%归母净利润（百万元）677979105134增长率 yoy%31%19%-1%33%27%每股收益（元）0.500.590.590.781.00每股现金流量0.380.760.400.540.65净资产收益率19%21%18%20%21%

3、P/E46.238.939.229.423.0P/B8.78.26.95.84.8备注：股价截止自2025 年 09 月 01 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要明阳科技：国产汽车座椅零部件“小巨人”明阳科技：国产汽车座椅零部件“小巨人”深耕汽车座椅领域 20 余年，产品体系涵盖汽车座椅调节系统。公司创建于 2000 年 2月，是江苏省高新技术企业，建立了省级企业技术中心，是国家级专精特新小巨人企业，公司产品包括自润滑轴承、金属注射成形、粉末冶金及汽车座椅传力杆四大系列。业绩稳健增长，利润率水平较高。2019-2024 年营收由 1.19 亿提升至 3.043 亿元，CAGR=2

4、0.6%；2019-2024 年归母净利润由 0.29 亿元提升至 0.79 亿元，CAGR=22%。2025 年上半年，公司实现营业收入 1.674 亿元，同比+31.03%，实现归母净利润 0.32亿元，同比-4.12%。2020-2024 年，公司毛利率水平在 43-47%之间，净利率水平变化趋势相同，但更为稳定。2025 年上半年，利润率有所下滑，主要由于股权激励费用。股权比例集中，首次推出股权激励计划。公司实际控制人为王明祥、沈旸、沈旸为王明祥之子。截至 2025 年 6 月底，一致行动人为王明祥、沈旸、苏州明玖、苏州玫玖，合计持有公司 9466.11 万股，持股比例为 70.73%

5、。同时，公司于 2024 年首次对 15名核心骨干员工实施股权激励计划。汽车座椅消费属性凸显，带动近千亿蓝海市场。汽车座椅消费属性凸显，带动近千亿蓝海市场。消费属性配置成为车企打造汽车座椅差异性的重要发力点，预计将推动汽车座椅行业市场规模的持续扩张。汽车座椅主要由座椅骨架、滑轨、头枕、调角器、座椅驱动器等核心零部件组成。依托零部件增量和升级实现舒适性和个性化的二维功能升级，高端配置加速下沉，所有价格带车型座椅配置均加速“内卷”，这一趋势长期来看，汽车座椅行业在产业结构调整期迎来智能化转型和规模扩张，预计 2025 年市场规模达1,531 亿元。自润滑轴承作为汽车座椅及内饰关键组件，市场规模有望

6、进一步拓展。在国内汽车领域，每台乘用车上自润滑轴承的运用数量已由之前的 30 件增长到目前的超过 100 件，而且正在不断地替代滚针、粉末类轴承。同时，自润滑轴承的需求可能会进一步增加，据智研瞻统计显示，2019 年中国自润滑轴承行业市场规模 124.22 亿元，截至 2023年中国自润滑轴承行业市场规模为 147.06 亿元，年复合增长率为 4.3%。深度绑定超级客户，公司高度重视自主创新深度绑定超级客户，公司高度重视自主创新公司服务众多车企，合作关系稳定。公司与华域汽车、航嘉麦格纳、佛吉亚、安道拓、李尔等知名客户合作多年，已进入其供应商体系。公司与华域汽车自 2006 年起即开展业务合作，