【国盛证券】纺织服饰2025H1总结：运动户外景气成长，服饰制造格局优化-250903（30页）.pdf

1、证券研究报告|行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰纺织服饰 2025H1 总结：总结：运动户外景气成长，服饰制造格局优化运动户外景气成长，服饰制造格局优化 H 股运动鞋服：基本面表现稳健，关注优质公司股运动鞋服：基本面表现稳健，关注优质公司。1）2025H1 运动鞋服重点公司营收同比增长 9.1%至 659 亿元，扣除 2024H1 同期的一次性收益和亏损后，归母净利润增长 8.2%至105.4 亿元，呈现稳健增长表现。2）从标的公司运营趋势来看，渠道端门店数量保持平稳，同时加大差异化门店的拓展力度（例如安踏的冠军店、超级安踏，36

2、1 度的超品店等），产品端聚焦跑步赛道强化跑鞋性能，同时逐步布局户外的新品类以谋求长期增长，中长期来看，运动鞋服板块的稳健增长表现仍有望持续。A 股品牌服饰：股品牌服饰：收入同比平稳，利润压力仍有体现收入同比平稳，利润压力仍有体现。品牌服饰（A 股）重点公司2025H1 收入/归母净利润同比分别-0.1%/-17.5%（其中 Q1/Q2 收入同比分别-2.6%/+2.9%，归母净利润同比分别-9.7%/-29.8%）。1）库龄结构正常，折扣压力相对较小，因此品牌商毛利率相对稳定，但渠道、广宣等销售费用的投入致使净利率存在压力。2025H1 品牌服饰（仅 A 股）重点公司毛利率为 57.9%，同

3、比+0.6pct；销售费用率为 37.1%，同比+3.6pct；净利率为10.2%，同比-2.6pct。2）分品类：家纺品类需求偏稳定，时尚休闲服饰公司运营表现分化。3）分渠道：下游加盟拿货意愿比较弱，直营表现相对较好，建议继续关注门店计划兑现情况。4）展望 2025H2，伴随着板块公司逐步合理管控费用投放，同时考虑后续基数逐步降低，我们判断费用率及利润率同比压力或有减轻。服服饰制造：饰制造：Q2 景气环比景气环比 Q1走弱，格局优化进行时。走弱，格局优化进行时。1）关税政策变化扰动行业格局，美国市场中东南亚制造产品份额提升。下游国际品牌商中 Nike 仍在库存去化中，其他大部分品牌商库存及运

4、营基本正常。2）纺织制造 2025Q2 赛道景气环比 Q1 走弱，利润表现弱于收入，2025H1 板块重点公司收入同比+2.7%/归母净利润同比-9.8%。其中成衣制造龙头公司收入增速表现好于板块整体，2025H1 申洲国际/华利集团/晶苑国际收入同比分别+15%/+10%/+11%。3）短期考虑关税落地影响，提醒关注制造公司 2025H22026H1 利润率预期变化，中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升。黄金珠宝：金饰销售量仍较弱，关注具有强产品力黄金珠宝：金饰销售量仍较弱，关注具有强产品力/品牌力的优质公司品牌力的优质公司。2025H1 居民金饰整体需

5、求仍较弱，2025Q1/Q2 金饰消费量同比-27%/-24%，板块公司基本面仍有分化，老凤祥/周大生 2025H1 归母净利润同比-13.1%/-1.3%，老铺黄金/潮宏基2025H1 归母利润同比+285.8%/+44.3%，当前黄金珠宝板块仍以产品力和品牌力为市场竞争的核心要素，品牌公司加大产品开发和推广力度，以展示差异性。投资建议。投资建议。1）港股功能性运动鞋服板块优于行业，重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，对应公司 2025 年 PE 为 18 倍；推荐李宁，对应 2025 年 PE 为 19 倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，对应公司 2025 年 PE 为 1

6、2 倍；关注高分红标的滔搏；关注波司登。2）A 股推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应 2025 年 PE 为14 倍；推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗】，对应 2025 年 PE 为23 倍；家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，当前股价对应 2025 年 PE 为 14 倍。3）纺织制造：推荐对美业务占比较小、盈利表现稳健、估值性价比较高的【申洲国际】，对应 2025 年 PE 为 13 倍；关注新客户合作顺利的华利集团，对应 2025 年 PE 为17 倍；关注综合竞争力不断提升的伟星股份，对应 2025 年 PE 为 19 倍。4）黄金珠宝：关注产品力以及渠道效率不断提