【国证国际证券】8月销量承压，期待i6上市-250902（3页）.pdf

1、本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页8 月销量承压，期待月销量承压，期待 i6 上市上市8 月理想汽车销量月理想汽车销量 2.9 万辆万辆，同比下滑同比下滑 39.7%，环比下降环比下降 7.2%，前前 8 月累计销月累计销量量26.3 万辆，同比下降万辆，同比下降 8.6%。看好理想汽车出色的产品打造能力，看好理想汽车出色的产品打造能力，i 系列将丰富产系列将丰富产品矩阵，带动销量增长。品矩阵，带动销量增长。考虑同业估值水平及公司业务前景，将目标价从考虑同业估值水平及公司业务前景，将目标价从 140 港港元下调至元下调至 125 港元，维持买入评级，相当于港元，

2、维持买入评级，相当于 26 年年 22.9 倍预测市盈率。倍预测市盈率。报告摘要报告摘要8月销量同环比下降月销量同环比下降。8月理想汽车销量2.9万辆，同比下滑39.7%，环比下降7.2%，前 8 月累计销量 26.3 万辆，同比下降 8.6%。理想汽车指引三季度交付量在 9.0-9.5万辆，预计 9 月销量在 3.1-3.6 万辆，销量增长动力来自理想 i8，i8 在 8 月 20 日开始交付，管理层预计到 9 月底累计交付目标为 8000-10000 台。二季度业绩符合预期二季度业绩符合预期，但三季度指引低于预期但三季度指引低于预期。二季度理想收入达到 302 亿元（人民币，下同，列明除外

3、），同比下降 5%，环比增长 17%。毛利率达 20.1%，其中，汽车销售毛利率为 19.4%，同比增长 0.7 个百分点，环比下降 0.3 个百分点。理想指引三季度收入中位数 255 亿元，同比下降近 40%，环比下降约 16%，主要因为行业竞品增多，理想增程产品销量下滑。i6 即将上市即将上市。为提升销量，公司做出多项调整，1）优化产品的 SKU 和配置策略，加快产品迭代。2）渠道调整策略，包括优化一二三线城市门店组合，迁移低效门店，平衡商场店与中心店的比例，规划通过繁星店的轻量化模式来拓展四五线城市，缩短开店周期，降低投资。3）加大对 AI 投入，保持技术领先。25 年 AI 投入预计超

4、 60 亿元，重点用于自动驾驶技术迭代与电子电气架构升级。自研芯片预计最快于明年交付。我们认为理想汽车对 9 月 i6 上市的营销与定价会有改进，力求将 i6 打造成爆款产品。投资建议投资建议。我们下调公司 2025-2027 年归母净利润至 72.6/98.8/137.6 亿元（此前预测为 82.4/121.1/167.8 亿元）。下调盈利预测的原因是行业竞争加剧，导致理想 L 系列销量下滑。看好理想汽车出色的产品打造能力，i 系列将丰富产品矩阵，带动销量增长。考虑同业估值水平及公司业务前景，将目标价从 140 港元下调至125 港元，维持买入评级，相当于 26 年 22.9 倍预测市盈率。

5、风险提示：风险提示：行业竞争加剧；销量不及预期(年结 31/12；RMB 百万元)FY2023AFY2024AFY2025EFY2026EFY2027E销售收入123,851144,460130,104206,692282,053增长率（%）173%17%-10%59%36%净利润11,7038,0327,2619,87513,761增长率（%）N/A-31%-10%36%39%毛利率（%）22%21%20%19%19%净利润率（%）9%6%6%5%5%ROE,平均（%）22%12%10%12%14%每股盈利（元）6.04.13.75.17.1每股净资产（元）31.036.740.545.65

6、2.7市盈率（x）14.220.722.916.812.1市净率（x）2.82.32.11.91.6股息收益率（%）0.00.00.00.00.0数据来源：公司资料，国证国际预测Table_Baseinfo公司公司动态动态分析分析证券研究报告汽车投资评级：投资评级：买入买入维持买入维持买入 评级评级6 个月目标价个月目标价125.0 港元港元股价 2025-09-0192.1 港元总市值(亿港元)1,970.68流通市值(亿港元)1,643.16总股本(亿股)21.41流通股本(亿股)17.8512 个月低/高(港元)73.4/138.3平均成交(百万港元)19.25股东结构股东结构李想21.