航空机场行业深度研究：订单和产能受限航空运力增长或面临瓶颈-220805（20页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2022年08月05日（评级）分析师 陈金海 SAC执业证书编号：S1110521060001联系人 郑学建行业深度研究航空机场航空机场订单和产能受限，航空运力增长或面订单和产能受限，航空运力增长或面临瓶颈临瓶颈摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2019-2025年机队年化增速为年机队年化增速为3%考虑航空公司新飞机订单、租赁公司订单、库存飞机以及退出飞机情况，我们预计2022-2025年中国新飞机交付数量为850架。我们测算2025年中国民航机队数量将达到4659架，较201

2、9年增长22%，2019-2025年CAGR=3.4%。2019-2025年年ASK年化增速为年化增速为4%除了飞机数量增加，飞机利用率提升、单架飞机座位数增长等因素也会影响运力供给。我们测算飞机数量增长22%、新机型座位数增加9.3%，假设飞机日利用率提升4%，综合测算2025年运力（ASK）较2019年增长29.0%，2019-2025年CAGR=4.3%。实际交付量可能低于测算量实际交付量可能低于测算量737MAX和787恢复交付时间仍有较大不确定性；波音、空客产能远未恢复到疫情前水平；国产飞机可能面临产能瓶颈。这些因素使得“十四五”期间飞机实际交付量可能低于我们的测算结果。风险提示风险

3、提示：航空安全事件；疫情超预期反复；出行政策收紧；燃油价格大幅上涨；测算具有一定主观性。XZ5XVWEZEWSZ4WCUaQdN9PsQmMnPpNkPmMyQlOnNxOaQmNpPvPmOoQwMoNrM3资料来源：Wind，天风证券研究所 影响航空供给（ASK）的因素：飞机数量、飞机利用率、座位数等 飞机是航空运力供给的核心变量飞机是航空运力供给的核心变量 2008-2019年三大航飞机数量增速与ASK增速比较吻合，飞机数量可以解释绝大部分ASK的增长三大航飞机数量增速与ASK增速比较吻合2007-2019年ASK增长的主要原因是飞机数量增加1.1飞机是航空运力供给的核心变量飞机是航空运

4、力供给的核心变量1.2 飞机净增飞机净增数量由新飞机交付数量由新飞机交付、库存飞机、退出飞机三者决定、库存飞机、退出飞机三者决定4资料来源：天风证券研究所1.3 新飞机交付量：我们预计新飞机交付量：我们预计2022-2025年共年共850架架5资料来源：CAPA，波音空客官网，国航、东航、南航公告，天风证券研究所 我们预计2022-2025年中国大陆新飞机交付量合计850架，每年分别为120、222、266和242架，占2021年机队总量的21%根据航空咨询机构CAPA截至2022年7月11日数据，2022-2025年中国大陆待交付飞机数量468架，我们经过了五方面调整测算得出850架新飞机交

5、付量：纳入三大航新订单、加入租赁公司订单、调整波音空客延迟交付飞机、下调国产飞机交付数量、调整737MAX存量飞机交付节奏我们预计2022-2025年中国大陆新飞机交付量合计850架6资料来源：Wind，国航、东航、南航2021年年报，天风证券研究所 根据新飞机交付量、退出飞机量，我们测算，2025年中国运输飞机总量将达到4659架 2019年机队数量3818架，我们预计2025年较2019年增长22%，2019-2025年年CAGR=3.4%我们预计2025中国民航机队数量为4659架1.4 我们预计我们预计2025年中国民航机队数量为年中国民航机队数量为4659架架7资料来源：波音、空客官

6、网，天风证券研究所 中国航空公司波音、空客新飞机订单合计474架，包括三大航7月初公告的292架A320NEO飞机订单 其中，波音订单量为115架，空客359架 窄体机（B737MAX和A320NEO）占比90%中国航空公司波音、空客飞机订单合计474架2.1 波音、空客订单波音、空客订单航空公司自有订单：航空公司自有订单：474架架2.2 波音、空客订单波音、空客订单租赁公司：我们预计租赁公司：我们预计2022-25年交付年交付中国中国209架新飞机架新飞机8资料来源：波音空客官网，天风证券研究所 疫情前每年中国新飞机交付量占全球的约25%租赁公司的波音订单：合计627架，其中，737MAX