中国银河（601881）-A股公司研究报告：投资交易稳中有进业务均衡提速发展-250830（15页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1515 Table_Page 中报点评|证券 证券研究报告 中国银河中国银河(601881.SH/06881.HK)投资交易稳中有进投资交易稳中有进，业务均衡提速发展，业务均衡提速发展 核心观点核心观点：公司披露公司披露 2025 年中报，业绩稳健年中报，业绩稳健优秀优秀，杠杆，杠杆略有降低略有降低。2025 上半年营业收入138亿元，同比+37.71%；归母净利润64.88亿元，同比+47.86%。2025Q2 单季度归母净利润 34.72 亿元，同比+25.96%。年化 ROE 升至 10.32%，净资产 1441.54 亿元，同比

2、+8%；剔除代理款项的杠杆倍数由 2024 年末的 4.37 倍降至 2025H1 的 4.14 倍。业务均衡发展，重资产占比业务均衡发展，重资产占比稳定较高为稳定较高为 68%。公司利润表显示投资净收益（含公允）为 74.03 亿元，同比+48%；投行业务收入 3.16 亿元，同比+19%。经纪业务 36.47 亿元，同比+45%，其中代销收入 2.35 亿元，同比+53%。资管（含基金）2.68 亿元，同比+18%。利息净收入 19.4 亿元，同比+5.5%，其中两融利息收入 27.47 亿元，同比+6%。轻资产的轻资产的投行业务投行业务稳中有进稳中有进，金融科技助力财富管理生态升级金融科

3、技助力财富管理生态升级。境内股权承销市场排名第 8，并购业务市场排名第 7。香港完成 11 个港股 IPO项目，承销 103 笔境外债，投行承销业务排名稳中有升。大资管业务，25H1 资管收入同比+18%。公司金融产品保有规模为 2141 亿元，较年初增长 1.4%；加快网点优势转为胜势，客户总数突破 1800 万。重资产重资产业务方面业务方面，上半年自营投资收益合计 87.3 亿元，同比+84%；提升核心竞争力，多元化促进场外衍生品业务均衡发展，不断丰富产品矩阵提高服务输出能力；权益投资重视先进技术产业，高股息策略兼具收益和防御，固收交易策略持续丰富，客需类创新业务深化发展。盈利预测与投资建

4、议。盈利预测与投资建议。增量资金接力入市，流动性改善修复风险偏好。公司经纪与自营投资贡献较大利润弹性，发力零售及机构两端的客群及架构优化，国际化持续升级，预计公司 2025-2026 年归母净利润为 133亿元、149 亿元，参考近五年 1.2X-2.0XPB 的估值中枢，公司景气度持续向上，给予公司 2025 年 1.7xPB 估值，A 股合理价值为 22.16 元/股；考虑 A/H 溢价，H 股合理价值为 13.45 港币/股，维持 AH 股“买入”股“买入”评级。（评级。（HKD/CNY=0.92）风险提示：风险提示：市场竞争加剧、波动加大导致业绩不达预期，佣金率下滑等。盈利预测：盈利预

5、测：单位：单位：CNY 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）33644 35471 41943 43520 48103 增长率（%）0.0%5.4%18.2%3.8%10.5%归母净利润（百万元）7879 10031 13268 14882 17251 增长率（%）1.5%27.3%32.3%12.2%15.9%EPS（元/股）0.72 0.92 1.21 1.36 1.58 市盈率（P/E）25.69 20.18 15.25 13.60 11.73 市净率（P/B）1.55 1.44 1.42 1.34 1.25 数据来源：公司财务报表，广发证券发展

6、研究中心 公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 18.51 元/11.17 港元 合理价值 22.16 元/13.45 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2025-08-30 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No.BOB667 0755-82535901 分析师：分析师：严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-82544248 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：中国银河(601881.S