电动车行业深度报告：站在产业蓬勃的前夕看复合集流体-220806（38页）.pdf

1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明电动车行业深度报告站在产业蓬勃的前夕看复合集流体民生电新 邓永康团队2022年08月06日证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明3 复合集流体的替代逻辑：铜箔集流体的轻薄化可以降低成本，提升能量密度，是集流体降本增效的明确方向。复合集流体相比电解铜箔具备三种优势：1）高安全性：复合铜箔在受到穿刺时产生的毛刺较小，还可以减缓锂枝晶生长，降低电池短路风险；有机基膜热稳定性高，在其中掺杂阻燃剂可进一步提高抗燃性；2）低成本：根据我们测算，传统铜箔的成本为4.09元/平米，在80%良率条件下，复合集流体量产后的成本为2.83元/平米，远低于传统铜箔；当良率达到

2、95%，复合集流体的成本约2.38元/平米，较传统铜箔成本降低近70%；3）高能量密度：高分子有机材料密度远低于铜，6m的复合集流体中，铜箔层厚度仅为2m，有机层厚度4m，相较6m的传统铜箔，复合集流体重量大幅降低，电池的重量能量密度有效提升。复合集流体的空间测算：我们认为复合集流体在未来主要的市场空间源于对传统铜箔的替代，根据测算：1）乐观情景下，2022年复合集流体的需求量约3.0亿平米，2025年需求量约73.1亿平米，22-25年CAGR达191%；2）中性情景下，2022年复合集流体的需求量约3.0亿平米，2025年需求量约33.7亿平米，22-25年CAGR达125%。投资建议：重

3、点推荐：【诺德股份】、【嘉元科技】，建议关注：【重庆金美】（未上市）、【东威科技】、【宝明科技】、【双星新材】、【万顺新材】。风险提示：1、新能车销量不及预期；2、复合铜箔产业化进度低于预期；3、集流体材料迭代速度超预期；4、测算误差风险。摘要12WEYSVBUEWSZAUEW7NaObRtRpPnPpNfQqQwOeRrRvN6MnNxOMYmQmOvPnOrO证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S202复合集流体的空间测算03复合集流体的替代逻辑01投资建议04风险提示105附录证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明复合集流体的替代逻辑01.3证券研究

4、报告*请务必阅读最后一页免责声明3图表：集流体起到汇聚电子的作用资料来源：A review of current collectors for lithium-ion batteries，民生证券研究院 集流体的作用：在锂离子电池放电过程中，正极活性颗粒内部的电子在各个颗粒间传输后，需要汇流到集流体上，然后通过外部电路传输到负极，完成一个完整的放电循环过程。因此集流体起到的作用为降低电池的内阻，提高电池的库伦效率、循环稳定性和倍率性。通常来讲，传统集流体中，负极使用铜箔，正极使用铝箔，原因为:正极：正极电位高，铜箔的氧化层较为疏松，高电位下容易被氧化，而氧化铜是半导体，厚度较大，因此会增加电池

5、内阻，而铝表面本身包裹一层致密的氧化层，并且由于氧化层很薄，电子可以通过隧道效应实现电导，所以正极使用铝箔；负极：负极电位低，铝金属的晶格空隙与锂离子大小相近，在低电位下容易与锂发生合金化反应，消耗活性锂离子，而铜的嵌锂容量很小，因此负极使用铜箔。01集流体的概念4证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明3 在锂离子电池中，从质量拆分来看，2021年集流体的质量占比约15%，其中铜箔约8%，铝箔约7%；从成本拆分来看，根据现价，我们测算集流体的成本占比约10.4%，其中铜箔约9%，铝箔仅1.4%，由此可见，铜箔的质量占比和成本占比均高于铝箔。另一方面，铜箔的原材料电解铜价格高涨，从21年二季度

6、开始至22年二季度，铜价横盘高位，在7万元/吨上下波动。因此对铜箔集流体的技术改进方向较为明确，就是轻薄化，铜箔做薄的好处很明显：1.降低成本；2.减少铜箔的用量可以提升活性材料的质量占比，从而提升能量密度。目前国内铜箔主流的厚度为8、6、4.5m，相较8m，6m和4.5m的铜箔可以提升能量密度5.1%、8.8%。01集流体降本增效的方向明确轻薄化525.50%14.50%6.90%8.10%11.20%3.60%30.20%正极负极集流体-铝集流体-铜电解液隔膜结构件图表：集流体质量占比15%资料来源：A review of current collectors for lithium-io