【华安证券】债市情绪面周报（8月第4周）：9月债市：规律向左，情绪向右-250901（14页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 9 月债市：规律向左，情绪向右月债市：规律向左，情绪向右 债市情绪面周报（债市情绪面周报（8 月第月第 4 周）周）2 Table_IndNameRptType 固定收益固定收益 固收周报 报告日期：报告日期：2025-09-01 Table_Author 首席分析师：颜子琦首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱： Table_Author 分析师分析师：洪子彦：洪子彦 执业证书号：S0010525060002 电话：15851599909 邮箱： Table_Report 主要观点：主要

2、观点：Table_Summary 华安观点：华安观点：9 月债市可能打破季节性规律，仍有做多机会月债市可能打破季节性规律，仍有做多机会 近期债券市场在股债跷跷板的影响下表现偏震荡，最新 PMI 数据显示基本面环比有所改善（标普全球中国 PMI 升至荣枯线以上），但有效需求依然偏弱，目前反内卷等政策频出对债市偏不利，但后续成效仍需等待时间验证，中长期视角下仍看利率下行中长期视角下仍看利率下行，9 月债市的季节性走弱可能在月债市的季节性走弱可能在 8月已经调整到位月已经调整到位。微观层面，当前央行的货币政策各类目标处于舒适区间，对债市流动性偏呵护，因此资金面与供给整体无虞，机构行为信号方向依然给出

3、做多，基金的赎回/卖债力度较为可控，但债市回调时买盘承接机构的缺位值得关注，此前我们提示 250210-250215 的利差走扩机会，目前已从-1bp 走扩 1.2bp，当前可关注 30 年新券 25 特别 06 与 25 特别 02 的利差压缩机会。卖方观点：卖方观点：从季节性规律看历年从季节性规律看历年 9 月债市回调居多，但当前债市情绪从悲观月债市回调居多，但当前债市情绪从悲观中走出，已经明显中走出，已经明显缓和，缓和，看空债市机构数量明显下降看空债市机构数量明显下降 从市场情绪的角度出发，从市场情绪的角度出发，目前卖方偏空观点数量占比降至 10%，一半以上持中性态度，情绪较上周上行，7

4、 家偏多、19 家中性、3 家偏空，其中：24%机构均持偏多态度，关键词：机构均持偏多态度，关键词：10 年期国债利率在 1.8%附近已具备吸引力，经基本面偏弱，内外需疲软，广谱利率下行趋势不改，央行宽松政策可期，有降息可能；66%机构均持中性态度，关键词：机构均持中性态度，关键词：“股债跷跷板”效应已部分脱敏，市场对降准降息预期持续修正，机构久期调整不充分，有受风险资产继续扰动的可能；10%机构均持偏空态度，关键词机构均持偏空态度，关键词：股市持续上涨，风险偏好提升，资金分流债市，交易极端拥挤，通胀预期可能抬升，后续稳增长政策持续出台，边际利空债市，9 月或呈季节性表现偏弱。买方观点：买方观

5、点：仍有仍有买方买方超八超八成看中性成看中性 固收买方观点整体固收买方观点整体为中性为中性，情绪指数，情绪指数上升上升。从当前市场买方观点来看，3家偏多，24 家中性，2 家偏空，其中：10%机构均持偏多态度，关键词：机构均持偏多态度，关键词：信用收缩和融资需求偏弱，债市深度调Table_CompanyRptType 固收周报固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/14 证券研究报告 整后性价比显现，央行仍对资金面呵护，海外降息预期升温；83%机构均持中性态度，关键词：机构均持中性态度，关键词：债市逐步对权益脱敏，利率短期难改震荡格局；7%机构机构均均持持偏空偏空态度，关键词：态度，关键

6、词：目前市场情绪偏弱，若股市进一步走强利率中枢可能抬升。国债期货：国债期货：T 合约基差处于历史高位，曲线仍可做陡合约基差处于历史高位，曲线仍可做陡 上周国债期货价格环比回升，持仓量继续增加，其中 TS 主力合约收盘价较为平稳，各主力合约基差与净基差整体收窄，IRR 均上升但仍低于资金利率，可以待其涨到较高水平再参与正套，其中 T 合约基差水平为 0.44 元，处于历史高分位点；跨期价差方面，TS 主力合约跨期价差下行、TF/T/TL 均上行，当前临近交割月，2509 合约流动性走弱；跨品种价差方面，2*TS-TF 与 4*TS-T 走阔趋势明显，推荐做陡曲线策略。风险提示：风险提示：流动性风