【西南证券】2025年半年报点评：开发业务结算增长强劲，经营性业务稳健增长-250828（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 08 月月 28 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年半年报点评年半年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：30.40 港元 华润置地（华润置地（1109.HK）房地产房地产 目标价：港元 开发业务结算增长强劲开发业务结算增长强劲，经营性业务稳健增长经营性业务稳健增长 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：李垚 执业证号：S1250525060001 电话：15618507501 邮箱： 分析师：李艾莼 执业证号：S1250525070004 电话：17

2、396222897 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 52 周区间(港元)19.12-33.1 3 个月平均成交量(百万)17.97 流通股数(亿)71.31 市值(亿)2,167.81 相关研究相关研究 Table_Report 1.华润置地（1109.HK）：销售排名逆势提升，经常性业务稳健增长 (2025-03-27)2.华润置地（1109.HK）：经常性收入稳健增长，资管规模持续提升 (2024-08-29)事件：事件：公司发布 2025 年中期业绩。2025H1，公司实现收入 949.2 亿元，同比增长 19.9%；归母净利润 118.8 亿元，

3、同比增长 16.2%；核心净利润 100.0 亿元，同比下降 6.6%。董事会决议宣派中期股息每股人民币 0.2 元。开发业务结算增长强劲，销售端展现韧性。开发业务结算增长强劲，销售端展现韧性。25H1，开发销售型业务结算营业额743.6 亿元，同比增长 25.8%，毛利率同比提升 3.2pp至 15.6%，盈利能力有所修复。25H1，受市场调整影响签约额为 1103.0 亿元，同比下降 11.6%，但销售规模仍稳居行业前三。截至 2025/6/30，公司已锁定已售未结营业额 2513.7亿元，为未来业绩奠定坚实基础。公司坚持“量入为出”的稳健投资策略，上半年新增 18 个项目，均位于一二线核

4、心城市，持续优化土储结构。经营性业务稳健增长，盈利贡献持续提升。经营性业务稳健增长，盈利贡献持续提升。25H1，经营性不动产业务营业额121.1 亿元，同比增长 5.5%。其中，购物中心业务表现亮眼，零售额实现 1101.5亿元，同比增长 20.2%；租金收入 104.2亿元，同比增长 9.9%，展现出强大的抗周期韧性。期内新开业购物中心 2座，在营数量增至 94座。轻资产管理平台华润万象生活业绩贡献突出，实现核心净利润 20.1亿元，同比增长 15.0%。整体来看，公司经常性业务核心净利润同比增长 9.6%，占公司核心净利润总额的比重提升至 60.2%，成为业绩的“压舱石”和增长新引擎。盈盈

5、利结构优化，财务优势无可撼动。利结构优化，财务优势无可撼动。25H1，公司整体毛利率同比提升 1.8pp至24.0%，盈利能力增强，主要得益于开发业务毛利率修复及高毛利的经营性不动产业务稳健增长。公司费用管控成效显著，销售/管理费用率分别同比下降0.5/0.3pp。财务状况保持行业领先地位，净有息负债率维持在 39.2%的低位，加权平均融资成本进一步降至 2.79%的历史新低，为穿越行业周期提供了坚实保障。公司维持每股 0.20 元的中期派息，体现了对股东回报的重视。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润复合增速为 4.8%，公司经常性业务将继续提供稳

6、健的盈利增长，开发业务凭借优质的土储和品牌优势，有望在市场企稳后恢复增长，同时公司财务状况稳健，融资成本行业最低，看好公司的长期配置价值，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济及房地产市场变动风险、居民消费意愿减弱风险、行业竞争加剧风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元人民币)278799 305260 331446 357102 增长率 11%9%9%8%归属母公司净利润(百万元人民币)25577 26648 28065 29443 增长率-18%4%5%5%每股收益EPS 3.59 3.74 3.94 4.13 净资产收益率 9.