【东吴证券】2025年中期业绩公告点评：订单坚挺，海外一体化产能优势凸显-250831（3页）.pdf

1、证券研究报告海外公司点评纺织及服饰(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 申洲国际（02313.HK）2025 年中期业绩公告点评年中期业绩公告点评：订单坚挺，订单坚挺，海外海外一体化产能优势凸显一体化产能优势凸显 2025 年年 08 月月 31 日日 证券分析师证券分析师 汤军汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 证券分析师证券分析师 赵艺原赵艺原 执业证书：S0600522090003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)61.45 一年最低/最高价 42.60/74.

2、65 市净率(倍)2.28 港股流通市值(百万港元)84,207.24 基础数据基础数据 每股净资产(元)24.59 资产负债率(%)34.21 总股本(百万股)1,503.22 流通股本(百万股)1,503.22 相关研究相关研究 申洲国际(02313.HK:)：2024 年业绩点评：业绩超预期恢复，预计 25 年稳健增长 2025-03-30 申洲国际(02313.HK:)：24H1 业绩点评：订单结构性修复，毛利率改善超预期 2024-08-31 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）

3、24,970 28,663 32,019 35,258 38,692 同比(%)(10.12)14.79 11.71 10.11 9.74 归母净利润（百万元）4,557 6,241 6,583 7,301 8,086 同比(%)(0.12)36.94 5.49 10.90 10.76 EPS-最新摊薄（元/股）3.03 4.15 4.38 4.86 5.38 P/E（现价&最新摊薄）18.45 13.47 12.77 11.51 10.40 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司发布公司发布 25H1 业绩业绩：25H1 营收 149.66 亿元/yoy+15

4、.3%，归母净利润31.77 亿元/yoy+8.4%，在主要客户订单带动下业绩稳健增长。中期股息每股 1.38 港元，同比上升 10.4%，派息比例约 59.6%。休闲服高增驱动增长，美国市场休闲服高增驱动增长，美国市场增长增长强劲。强劲。1)分产品：分产品：25H1 运动/休闲/内衣收入分别同比+9.9%/+37.4%/+4.1%，收入占比分别为 67.7%/25.3%/6.3%。休闲服为增长最快品类，主要受益于日本、欧洲等市场的需求上升；运动服增速稳健，主要来自欧美市场需求驱动。2)分客户：分客户：25H1来自四大客户 Uniqlo/Adidas/Nike/Puma 的收入分别为 43.3

5、/34.4/29.9/15.3 亿元，分别同比+27.4%/+6.0%/+28.2%/+14.7%。阿迪达斯与优衣库订单增长强劲，耐克订单增速相对平稳。3)分地区：分地区：25H1 美国/欧洲/日本/中国大陆收入分别同比+35.8%/+19.9%/+18.1%/-2.1%，收入占比分别为 17.1%/20.2%/16.7%/24.4%。人工成本上升致毛利率承压，费用管控良好。人工成本上升致毛利率承压，费用管控良好。1)毛利率：毛利率：25H1 毛利率为 27.1%，同比下降 1.9pct。毛利率下滑主因 24 年下半年公司为一线员工涨薪导致人工成本上升。2)费用率：费用率：25H1 销售/管理

6、费用率分别为0.73%/7.23%，同比分别+0.07/-0.04pct；财务费用同比减少约 1550 万元，主因平均融资成本降低及利率下降。3)其他损益项目：其他损益项目：期内政府补助同比增加约 1.79 亿元至 2.74 亿元，所得税费用因越南税收政策调整影响同比增加约 1.37 亿元至 4.55 亿元，公司预计下半年越南税率有望恢复平稳。4)归母净利率：归母净利率：25H1 归母净利率为 21.2%，同比下降 1.4pct。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司越南第二面料工厂建设进展顺利，预计于2025 年底前逐步投产，规划产能 200 吨/天，将为东南亚成衣工厂提供面料，强化垂