【东方证券】康龙化成（300759）-康龙化成2025年中报点评：新签稳健增长，业绩有望加速-250831（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。康龙化成 300759.SZ 公司研究|中报点评 业绩业绩符合预期，整体符合预期，整体稳健稳健向上向上。公司 2025 年上半年实现营业收入 64.41 亿元（同比+14.9%），归母净利润 7.01 亿元（同比-37.0%），Non-IFRSs 归母净利润 7.56 亿元（同比+9.5%）。公司收入与 Non-IFRSs 归母净利润均实现快速增长，且单二季度营业收入环比实现稳健提升（环比+7.9%），归母净利润同比下滑主要是去年投资收益的高基数所致。考

2、虑到公司新签订单稳步增长，未来业绩有望加速。实验室服务与实验室服务与 CMC 服务服务增长增长强劲强劲。公司核心板块的业绩表现亮眼，具体来看：1）实验室服务实现收入 38.92 亿元（+15.5%），得益于公司在小分子领域保持出色的行业竞争力和市场份额，并且积极抓住新分子业务带来新的发展机会，推动业绩快速增长。2）CMC服务实现收入 13.9亿元（+18.2%），在临床后期以及商业化阶段的项目交付驱动毛利率提升的同时，公司积极加强 ADC 偶联能力，或成为新的业绩增长点。3）临床研究服务实现收入 9.39 亿元（+11.4%），虽然短期由于竞争加剧导致毛利率小幅下滑，未来随着临床项目数量与收入

3、规模增加，毛利率预计逐步改善。4）大分子和细胞与基因治疗服务实现收入 2.11亿元（+0.1%），主要系新业务仍处于拓展初期，利润端短期承压。加强加强 AI 布局布局，有望全方位有望全方位赋能研发服务赋能研发服务。公司加速 AI 在生命科学领域的创新应用与突破，如控股海心智惠推进临床数据资源与 AI 技术整合，提升服务效率；与浙江大学共建研发中心，将 AI 深度融入药物发现、药理药学机制研究、数据自动化处理等。我们认为，AI 技术将全方位赋能公司的研发平台，将更好地服务全球客户的医药创新需求。考虑到公司部分业务受竞争加剧以及仍处于拓展阶段，下调毛利率及利润水平，预测公司 2025-2027 年

4、每股收益分别为 0.95、1.18、1.44 元（原预测值为 1.06、1.20、1.43 元）。根据可比公司估值水平，我们给予公司 25 年 45 倍市盈率，对应目标价为 42.75 元，维持“增持”评级。风险提示风险提示 医药研发服务市场需求下降的风险、行业竞争加剧的风险、汇率波动的风险等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)11,538 12,276 13,809 15,721 17,988 同比增长(%)12.4%6.4%12.5%13.8%14.4%营业利润(百万元)1,848 2,104 2,003 2,472 3,002 同比增长(%)9

5、.3%13.9%-4.8%23.4%21.4%归属母公司净利润(百万元)1,601 1,793 1,692 2,099 2,563 同比增长(%)16.5%12.0%-5.7%24.1%22.1%每股收益（元）0.90 1.01 0.95 1.18 1.44 毛利率(%)35.7%34.2%34.4%35.1%35.5%净利率(%)13.9%14.6%12.3%13.4%14.3%净资产收益率(%)13.9%13.7%11.7%12.8%13.7%市盈率 32.7 29.2 30.9 24.9 20.4 市净率 4.2 3.8 3.4 3.0 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每

6、股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月28日）29.44 元 目标价格 42.75 元 52 周最高价/最低价 36.12/18.99 元 总股本/流通 A 股（万股）177,820/172,092 A 股市值（百万元）52,350 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 08 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-1.9-4.54 32.86 50.82 相对表现%-6-12.47 16.5 15 沪深 300%4.1 7.93 16.36 35.82 伍云飞 执业证书编号：S0860