【华安证券】大北农（002385）-生猪出栏800万头可期，完全成本已降至12.7元-250901（4页）.pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告生猪出栏 800 万头可期，完全成本已降至 12.7 元Table_StockNameRptType大北农（大北农（002385）公司点评Table_Rank投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-09-01主要观点：主要观点：Table_Summary 1H2025 归母净利归母净利 2.35 亿元亿元，6 月末月末资产负债率降至资产负债率降至 64.0%公司发布2025年中报：1H2025，公司实现收入135.6亿元，同比+3.6%，归母净利润 2.35 亿元，同比+250.9%，扣非后归母净利润 1.7 亿元，同比+182

2、%。分季度看，2025Q1、Q2 公司实现收入 68.65 亿元、66.94亿元，同比+2.4%、+4.8%，实现归母净利润 1.34 亿元、1.01 亿元。2025 年 6 月末，公司资产负债率 64.0%，较 3 月末-0.4pct。1H2025 生猪业务归母净利逾生猪业务归母净利逾 2.5 亿元亿元，6 月月完全成本完全成本降至降至 12.7 元元1H2025，公司生猪出栏量 383.47 万头，同比+34.6%；6 月末控股及参股公司生猪总存栏 480 多万头，其中，基础母猪和后备母猪存栏 35.7万头、育肥猪存栏约 385 万头，仔猪存栏约 60 万头，2025 年生猪出栏量有望达到

3、 800 万头。2024 年以来，公司生猪养殖完全成本持续回落，2025 年 3 月已降至12.9 元/公斤，6 月进一步降至 12.7 元/公斤，其中，东北平台完全成本约 12.1 元/公斤。1H2025，公司生猪养殖板块（含参股公司）整体实现净利润逾 6 亿元，归母净利润超过 2.5 亿元，其中，参股公司东北平台实现净利润逾 4 亿元，归属于上市公司的净利润约 1.8 亿元，公司控股+参股公司头均净利 165 元。1H2025 种业板块创利约种业板块创利约 6000 万元万元，公司性状行业占比近公司性状行业占比近 60%1H2025，公司种业收入 4.77 亿元，同比+59.2%，毛利 1

4、.68 亿元，同比+82%，种业板块创利约 6000 万元；种子销量 2842 万公斤，同比+42.0%，其中,玉米、水稻、大豆等粮食作物合计销售数量 2224 万公斤，同比增长 114.4%；种业预收款约 7 亿元。公司构建了领先的生物工程育种平台，从种质资源、基因、载体构建、遗传转化、温室、田间测试、生物安全评价等一套方案的生物育种效率达到了国际先进水平。截至目前，通过玉米品种审定/初审并使用大北农性状的玉米品种 96 个，行业占比近 60%；公司协同江山化工、福华化学、拜耳等多家农化公司进行战略合作，共有 34 个转基因扩作登记的农药登记证获批，均含有大北农转化体；在制种储备方面，使用大

5、北农性状的玉米种子，位居行业第一。投资建议投资建议我们预计，2025-2027 年公司生猪出栏量 800 万头、840 万头、882 万头，同比增长 25%、5%、5%，实现收入 284.8 亿元、296.8 亿元、298.8亿元，同比分别-1.0%、+4.2%、+0.7%，对应归母净利 6.74 亿元、11.04亿元、12.1 亿元，同比分别+94.9%、+63.8%、+9.5%，归母净利润前值 2025 年 7.55 亿元、2026 年 7.25 亿元、2027 年 9.51 亿元，本次调整的原因是，修正了 2025-2027 年猪价、生猪出栏量、养殖成本、饲料销量及种子销量预期，我们维持

6、公司“买入”评级不变。风险提示风险提示生猪疫情；转基因落地不及预期；生猪价格上涨晚于预期。Table_ProfitTable_BaseData收盘价（元）4.23近 12 个月最高/最低（元）5.20/3.72总股本（百万股）4,300流通股本（百万股）3,524流通股比例（%）81.95总市值（亿元）182流通市值（亿元）149Table_Chart公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较Table_Author分析师：王莺分析师：王莺执业证书号：S0010520070003电话：18502142884邮箱：Table_CompanyReport相关报告相关报告1.大北农（00