【信达证券】门店有望企稳，盈利快速修复-250901（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司点评报告 Table_StockAndRank 周黑鸭周黑鸭(1458.HK)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 Table_Author 程丽丽 食品饮料分析师 执业编号：S1500523110003 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 Table_Title 门店有望企稳门店有望企稳，盈利快速修复盈利快速修复 Ta

2、ble_ReportDate 2025 年 9 月 1 日 Table_Summary 事件：事件：公司发布 2025 半年报，公司 25H1 实现收入 12.2 亿元，同比-2.9%。实现净利润 1.08 亿元，同比+228%。收入落在预告中枢位置，盈利落在预告偏上线。点评点评：同店企稳下，门店业务有望逐步止跌向上。同店企稳下，门店业务有望逐步止跌向上。25H1 公司收入同比-2.9%，收入降幅收窄有望逐步企稳。门店业务端，25H1 自营门店实现营收 7.1亿，特许经营实现营收 2.7 亿，25H1 公司门店数量较 24 年底净减少 167家至 2864 家，25H1 平均单店同比增长 15

3、.5%，我们预计公司上半年同店亦有所增长，主要系公司加强了门店端的运营管理，通过激励一线店员、强化线上引流、重视会员服务、优化产品结构等多举措精进门店的经营管理。同店企稳下，公司的门店业务有望逐步止跌企稳。线上渠道25H1 同比略微下降 4.2%至 1.7 亿元，其他收入（主要系包装食品等经销商的收入）同比提升 27.5%至 0.7 亿元，主要系公司通过包装产品强化了流通渠道的搭建。提质增效，盈利能力同比大幅修复。提质增效，盈利能力同比大幅修复。25H1 公司毛利率同比提升 3.2pct至 58.6%，主要系鸭副等原材料价格处在低位、公司积极优化供应链效率以及门店结构调整，销售费用率降低 1.

4、5pct 至 48.1%，主要系公司优化低效门店、主动降减租及人效提升，管理费用率同比略降至 9.48%。对应 25H1 净利率为 8.8%，同比提升 6.2pct，盈利能力逐步修复，为原材料价格低位、公司积极精益管理提质增效的集中体现。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：往后展望，门店业务端，公司持续推进单店提效，优化门店结构、强化与核心消费者的互动，周黑鸭独特的口味粘性形成的品牌认知有望助力公司穿越发展周期。25H1 收入同比下降幅度收窄，门店主业有望企稳向上。公司积极推动包装食品发力流通业务新渠道，复调产品进入山姆验证公司产品力，包装食品目前已进入 Costco、零食量贩等品牌标杆渠

5、道，依托公司独特的口味粘性，包装食品有望持续贡献增量，其次公司也在积极探索海外市场。盈利端，鸭副原材料成本低位有望推动毛利率上行，公司持续推进内部降本增效，精细化管理优化费用结构，有望推动盈利能力逐步向上提升。我们预计 25-27 年公司净利润为 2.1、2.5、3.0 亿元，对应每股收益分别为 0.10、0.12、0.14 元，维持“买入”评级。风险因素：风险因素：原料价格波动、品类周期向下、包装食品扩张不顺利、消费疲软、食品安全问题 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)

6、2,750.12 2,451.03 2,422.49 2,495.55 2,575.85 增长率 YoY%16.67%-10.88%-1.16%3.02%3.22%归属母公司净利润(百万元)115.58 98.20 212.74 252.20 300.67 增长率 YoY%357.13%-15.03%116.63%18.55%19.22%EPS(摊薄)(元)0.05 0.04 0.10 0.12 0.14 市盈率 P/E(倍)41.92 36.84 22.58 19.05 15.98 市净率 P/B(倍)1.23 0.88 1.25 1.17 1.09 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股