【国证国际证券】业绩短期承压-250829（6页）.pdf

1、 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 业绩业绩短期短期承压承压 事件：事件：海底捞海底捞 2025 上半年上半年收入收入 207 亿元亿元（人民币，下同，（人民币，下同，列明列明除外）除外），同比下降，同比下降3.7%；实现净利润；实现净利润 17.6 亿元，同比下降亿元，同比下降 13.7%。截止。截止 6 月底，月底，海底捞海底捞品牌品牌门店数门店数量量 1363 家，家，较较 24 年年底底净减少净减少 5 家家。我们认为海底捞仍是火锅行业中最具价值的我们认为海底捞仍是火锅行业中最具价值的品牌之一，品牌之一，尽管尽管短期业绩短期业绩承压，我们承压，我们长期

2、看好公司的发展。长期看好公司的发展。考虑考虑上上半年的业绩表半年的业绩表现，现，我们我们下调下调 25/26/27 年净利润年净利润至至 43.1/46.9/50.0 亿元亿元,（2025/4/2 预测为预测为50.4/53.3/55.3 亿元），对应每亿元），对应每 EPS 收益为收益为 0.83/0.90/0.96 港元（港元（2025/4/2 预测为预测为0.97/1.02/1.06 港元港元）。）。维持维持“买入买入”评级评级，目标价目标价从从 22.3 港元港元下调下调至至 18.4 港港元元（基于同业比较及（基于同业比较及 DCF 两个估值方法）两个估值方法），较当前股价有，较当前

3、股价有 32%的上涨空间。的上涨空间。报告报告摘要摘要 门店网络持续优化门店网络持续优化，加盟店加盟店增加增加。25 年 6 月底海底捞品牌门店总数为 1363 家，其中加盟店 41 家。上半年新开 25 家，加盟 3 家，闭店 33 家，门店总数较 24 年底净减少 5 家，公司对经营情况不佳的门店积极进行调整或关闭，保持整体门店的良好运作。海底捞餐厅加盟采用“老店+新店”组合加盟模式，希望帮助加盟商快速理解品牌理念，提升加盟意愿，缩短培育周期。翻台率同比翻台率同比下降下降，客单价，客单价略略升升。2025 年上半年自营海底捞餐厅整体翻台率 3.8 次天，同比下降 9.5%，客单价 97.9

4、 元，同比略微提升 0.5 元。同店收入同比下降9.9%。海底捞餐厅翻台率及客流量较去年同期有所下降，主要由于餐饮市场竞争加剧，顾客消费需求变化等影响。为应对变化，公司提出打造“不一样的海底捞”，为顾客提供个性化服务、赋能员工成长、产品持续创新，打造荤菜类鲜切系列等。外卖外卖业务明显增长。业务明显增长。25 年上半年外卖收入达到 9.3 亿元，同比增长 60%，占收入比重达到 4.5%，外卖的重要性日益提升，“一人食”的需求驱动业务增长。为迎合外卖需求，公司提供了更多适合外卖的产品（拌饭、麻辣烫等系列），对门店外卖产能进行了调整，并加强了线上运营能力。利润利润率下降率下降。上半年核心净利润（主

5、要剔除汇率、利息和所得税的影响）为 24.1亿元，同比下降 14%，核心利润率为 11.6%，同比下降 1.4pct。各项费用率略有增加，毛利率 60.2%/-0.8pct，主要是为进一步提升顾客体验而增加了菜品和物料耗用；薪酬占比 33.8%/+0.5pct，主要是固定人工成本占比提高；折旧摊销占比为5.6%/-0.6pct，主要是部分餐厅折旧完毕；租金相关占比为 1.0%，同比持平；其他开支占比 5.2%/+1.1pct，主要是营销活动、外卖推广及支持费用增加。红石榴计划，孵化二次红石榴计划，孵化二次增长曲线。增长曲线。除海底捞火锅之外，公司还运营 14 个餐饮品牌共计 126 家餐厅。上

6、半年新开“焰请烤肉铺子”46 家。公司稳步推进多品牌发展战略，即“红石榴计划”。25 年上半年其他餐厅收入达到 5.96 亿元，占整体收入的 2.9%，收入增长 229%。持续高分红策略。持续高分红策略。海底捞派发中期股息每股 0.338 港元，派息率 96%。公司截至25 年 6 月底有息借款 21.5 亿，现金及理财约 110 亿，资产负债率 54.7%，大部分是经营杠杆，公司财务状况稳健。我们认为海底捞仍是火锅行业中最具价值的品牌之一，我们认为海底捞仍是火锅行业中最具价值的品牌之一，尽管尽管短期业绩短期业绩承压，我们承压，我们长期看好公司的发展。长期看好公司的发展。考虑考虑上上半年的业绩