【民生证券】招商轮船（601872）-2025年半年报点评：25Q2归母净利同比+12%，重视股东回报延续中期分红-250829（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 招商轮船（601872.SH）2025 年半年报点评 25Q2 归母净利同比+12%，重视股东回报延续中期分红 2025 年 08 月 29 日 事件：2025 年 8 月 28 日，公司发布 2025 年半年报，2Q25 公司归母净利润同比+12%，权益 VLCC 和 VLOC 船队规模继续稳居世界第一。1H25，1）收入端：1H25 公司实现营收 125.85 亿元，同比-4.9%，实现销售毛利 29.6 亿元，同比-18.3%；毛利率 23.5%；2）费用端：1H25 公司财务/管理/研发/销售费用率分别为 4

2、.1%/3.7%/0.1%/0.4%，同比分别+0.3pct/持平/持平/持平；3）利润端：1H25 公司实现归母净利 21.2 亿元，同比-14.9%；归母净利率 16.9%；扣非后归母净利 19.1 亿元，同比-22.0%，扣非归母净利率 15.1%。分季度看，2Q25，公司实现营收 69.89 亿元，同比+0.13%，销售毛利率为22.70%；实现归母净利润 12.59 亿元，同比+12.25%，归母净利率为 18.01%；实现扣非归母净利 10.53 亿元，同比-3.04%，扣非归母净利率为 15.07%。分业务结构看：1）油轮运输，运力规模维持全球第一水平，全球首艘甲醇双燃料 VLC

3、C 有望年底交付运营。1H25 公司油轮运输业务实现营收 40.3 亿元，同比-18.7%；业务毛利为 12.3 亿元，同比-38.5%；毛利率为 30.4%，同比-9.8pct；净利润 12.9亿元，同比-22.8%。运力规模方面，截至 1H25 公司拥有、经营和管理的 VLCC保持 52 艘，运力规模稳居世界第一，全球首艘甲醇双燃料 VLCC 有望于今年年底交付营运，后续还有若干节能环保型油轮替换将退出的老旧船，公司油轮船队结构将进一步改善。2）散货船运输，船队规模稳居世界第一。1H25 公司散货船运输业务实现营收33.1 亿元，同比-16.3%；业务毛利为 5.8 亿元，同比-42.6%

4、；毛利率为 17.4%，同比-8.0pct；净利润 4.2 亿元，同比-47.3%。运力规模方面，截至 1H25 公司拥有、经营和管理的 VLOC 船舶数量目前保持 37 艘，船队规模稳居世界第一。3）集装箱船运输，1H25 公司集装箱船运输业务实现营收 30.0 亿元，同比+10.2%；业务毛利为 7.3 亿元，同比+124.0%；毛利率为 24.4%，同比+12.4pct；净利润 6.3 亿元，同比+161.7%。4）滚装船运输，1H25 公司滚装船业务实现营收 7.8 亿元，同比-14.1%；业务毛利为 1.6 亿元，同比-42.4%；毛利率为 20.7%，同比-10.2pct；净利润

5、1.1 亿元，同比-37.6%。5）LNG 运输，1H25 公司实现净利润 3.2 亿元，同比持平。公司分红：公司 1H25 现金+回购分红比率为 41.2%，现金分红比率为26.6%，对应派发现金分红 5.65 亿元。按照 2025/8/29 公司股价 6.49 元/股、每股股利 0.07 元计算，1H25 公司股息率为 1.08%。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 59.9、69.9、72.8 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9、7、7 倍。公司为全球油散航运龙头，干散货船队规模稳居世界第一，多元化的业务组合协同效应显著，兼具成长性和穿越周期能力，看好公司长期发展

6、。维持“推荐”评级。风险提示：汇率波动风险，运价波动风险，地缘政治风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）25,799 27,573 28,855 29,645 增长率（%）-0.3 6.9 4.6 2.7 归属母公司股东净利润（百万元）5,107 5,994 6,993 7,284 增长率（%）5.6 17.4 16.7 4.2 每股收益（元）0.63 0.74 0.87 0.90 PE 10 9 7 7 PB 1.3 1.2 1.1 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收