【东吴证券】万辰集团（300972）-2025年中报点评：利润率持续超预期，进入效率上升通道-250829（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告休闲食品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 万辰集团（300972）2025 年中报点评：利润率年中报点评：利润率持续持续超预期，超预期，进入进入效率效率上升通道上升通道 2025 年年 08 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 李茵琦李茵琦 执业证书：S0600524110002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)176.50 一年最低/最高价 29.02/199.90 市净率(倍)24.00 流通A股市值(百

2、万元)28,847.77 总市值(百万元)33,114.06 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.35 资产负债率(%,LF)72.74 总股本(百万股)187.62 流通 A 股(百万股)163.44 相关研究相关研究 万辰集团(300972)：2025 一季报点评：Q1 业绩超预期，行业进入净利率上升通道 2025-04-29 万辰集团(300972)：2024 年报点评：门店数量高增，盈利能力提升 2025-04-21 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）9,294 32,3

3、29 49,873 55,389 58,737 同比（%）1,592.03 247.86 54.27 11.06 6.04 归母净利润（百万元）(82.93)293.52 1,208.61 1,802.90 2,171.70 同比（%）(273.72)453.95 311.76 49.17 20.46 EPS-最新摊薄（元/股）(0.44)1.56 6.44 9.61 11.58 P/E（现价&最新摊薄）(399.32)112.82 27.40 18.37 15.25 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：2025H1 公司实现营收 225.8 亿元，同

4、比+106.9%；实现归母净利润 4.7 亿元，同比+50358.8%；实现扣非归母净利润 4.5 亿元，同比扭亏为盈。2025Q2 实现营收 117.6 亿元，同比+93.3%；实现归母净利润 2.6亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润 2.4 亿元，同比扭亏为盈。零食量贩业务零食量贩业务营收保持翻倍增长营收保持翻倍增长。2025H1 零食量贩业务实现营收223.45 亿元，同比+109.33%；2025Q2 零食量贩业务实现营收 116.57 亿元，同比+94.97%。2025H1 期末门店数量达到 15365 家，2024 年末门店数量为 14196 家，今年上半年净开门店 1169

5、家。规模效应释放，规模效应释放，Q2 净利率环比提升净利率环比提升。2025H1 零食量贩业务加回计提的股份支付费用后实现净利润 9.56 亿元，对应还原股权激励的净利率为4.28%,Q1、Q2 分别为 3.85%、4.67%，Q2 净利率环比继续提升。2025Q2公司实现毛利率 11.8%，同比+0.7pct、环比+0.7pct，销售/管理费用率同比-2.0/-0.4pct；均体现出规模效应的释放。实现销售净利率 4.1%，同比+2.9pct、环比+0.5pct。归母净利润占净利润的比例在 25Q1、25Q2 分别为 55%、53%，保持稳定。发布少数股东权益拟收回公告，增厚归母净利。发布少

6、数股东权益拟收回公告，增厚归母净利。公司于 8 月 12 日发布公告拟以支付现金方式收购南京万优商业管理有限公司（来优品的运营主体）49.00%股权，若此部分股权收回，公司测算 2025 年 1-5 月的归母净利润占净利润的比例可从 53.7%提升到 63.4%，少数股东权益的收回可增厚归母净利润。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：量贩业务净利率环比大幅改善，我们认为得益于竞争趋缓、规模效应提升，再次验证行业本身具备净利率上升通道；同时考虑到公司拟收回部分少数股东权益，我们上调此前盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 12.1/18.0/21.7 亿元（此前盈利预测分