【海通国际】营收增长短期承压，回归聚焦单品策略，迭代加速迎竞争-250828（9页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 热点速评 Flash Analysis Table_summary(Please see APPENDIX 1 for Engl

2、ish summary)利润同比持平利润同比持平，谨慎看好谨慎看好三季度三季度业绩表现业绩表现。理想汽车 Q2 营业收入 302.5 亿元，同比降 4.5%、环比增 16.7%，不及市场预期 324.7 亿元。汽车销售收入 289 亿元，同比降 4.7%、环比增 17.0%，其他销售和服务收入 14 亿元，同比持平、环比增 9.0%。Q3 收入指引 248-262 亿元，同比下降 42.1%-38.8%，与市场预期 411.5 亿元相去甚远，体现公司营收增长短期承压。毛利率 20.1%，车辆毛利率 19.4%，同比提升 0.6 个百分点，基本符合市场预期；GAAP 净利润 11 亿元，同比基本

3、持平、环比增 69.6%，低于市场预期的 13.1 亿元。经营活动所用现金净额 30 亿元，同比增 607.1%、环比增 78.5%；自由现金流-38 亿元，同环比均有所扩大；截至 6 月 30 日现金余额人民币 1069 亿元，在手现金依然充沛。我们认为公司 Q3 指引较为保守，对下季度业绩维持谨慎看好。聚焦单品策略，加快迭代频率迎竞争。聚焦单品策略，加快迭代频率迎竞争。公司在 Q2 财报电话会上表示，将减少 SKU 数量，回归理想 ONE 和 L9 时代的单一聚焦策略，以避免过多配置分化带来的复杂性。公司指出，最新发布的理想 i8 在配置设计上已进行精简，以降低用户决策成本和供应链复杂度。

4、同时，公司强调，当前在技术和产品迭代节奏上相较竞争对手偏慢，“我们出一次牌，同行会出两次牌”，因此未来将加快技术平台和产品更新迭代速度，并将原有“8 年一代”的技术更迭节奏调整为“2 年一代”，从此前对标传统 BBA 的节奏，转向向新势力竞争对手看齐，进一步提升出牌频率，更好应对市场竞争。我们预计，确定将在 9 月底上市并实现交付的理想 i6 可能延续该单品爆款策略，有望在产品力和性价比方面带来一定惊喜。自研智驾芯片进程提速，软硬结合战略稳步推进。自研智驾芯片进程提速，软硬结合战略稳步推进。理想在智驾芯片领域采取“两条腿走路”的策略：短期依赖英伟达与地平线方案保障现有车型的市场竞争力，长期则着

5、力推进自研 M100 芯片，公司在业绩会上明确表示自研芯片量产工作正稳步推进。据晚点 Auto 分析，该项目预算高达数十亿美元，涵盖 NPU、SoC 以及软件适配等多个环节，强调通过软硬结合实现性能最大化，尤其利用编译器与算法调度进一步提升算力利用率。业内普遍认为，未来芯片架构需原生支持 Transformer 及超低精度计算，这对厂商软硬件协同能力提出更高要求。目前，理想在MEGA、i8 及即将上市的 i6 上倾向全系采用英伟达 Thor-U，而在 L 系列增程车型中继续执行英伟达与地平线并行方案。公司强调，自研芯片的核心价值在于针对自身算法进行深度优化，从而提升效率与性价比。风险风险 纯电

6、车型销量不及预期，智驾进展不及预期，增程车竞争持续加剧，宏观经济下行。Table_Title 研究报告 Research Report 28 Aug 2025 理想汽车理想汽车 Li Auto(2015 HK)营收增长短期承压，回归聚焦单品策略，迭代加速迎竞争 Revenue Growth Faces Near-Term Pressure;Returning to Focused Single-Model Strategy with Accelerated Iteration to Meet Competition 王沈昱王沈昱 Oscar Wang,CFA 王凯王凯 Kai Wang,CFA