【兴证国际证券】营收表现承压，经营利润率改善-250829（4页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 海外公司跟踪报告|必需性消费 证券研究报告 公司评级 买入（维持）报告日期 2025 年 08 月 29 日 基础数据基础数据 08 月 28 日收盘价（港元）15.84 总市值（亿港元）618.36 总股本（亿股）39.04 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外食饮】蒙牛乳业：轻装上阵，扩大分红比例，经营利润率改善明显-2025.03.28【兴证海外食饮】蒙牛乳业(02319.HK)：毛利率提升，宣布回购计划-2024.08.30 分析师：张博分析师：张博 S0190519060002 BMM189 分析师：张悦分析师

2、：张悦 S0190522080006 请注意:张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 蒙牛乳业(02319.HK)营收表现承压，经营利润率改善营收表现承压，经营利润率改善 投资要点：投资要点：公司公司营收表现承压营收表现承压。2025H1 公司实现收入 415.67 亿元（人民币，下同），同比下降 6.9%。原奶采购价格较低等因素带动公司毛利率同比提升 1.4 pcts 至 41.7%。因期内销售收入下降，及公司强化费用投放效率，销售及经销费用同比减少 8.4%至 116.14 亿元，销售及经销费用率为 27.9%，同比下降 0.5 pcts。其中，产品

3、和品牌宣传及行销费用减少 0.4%至 44.82 亿元。行政费用微增 0.3%至 19.47 亿元，行政费用率为 4.7%，同比提升 0.4 pcts。2025H1 公司经营利润同比增长 13.4%至 31.19 亿元，经营利润率同比提升 1.5 pcts 至 8.5%。液态奶收入持续低迷液态奶收入持续低迷，但鲜奶事业部取得双位数增长，但鲜奶事业部取得双位数增长。2025H1，公司液态奶营收同比下降 11.2%至 321.92 亿元，收入占比为 77.4%，下降 3.8 pcts。1）常温事业部：加快下沉市场布局，重点突破弱势区域、强化优势区域，同时加强与会员仓储超市等新兴渠道合作，加速定制品

4、开发。2）低温事业部：积极推进会员店、即时零售、零食折扣等渠道模式变革。3）鲜奶事业部：2025H1 鲜奶业务取得双位数增长，市场份额提升。每日鲜语 4.0 和 A2系列产品销量持续增长，0 乳糖双蛋白牛乳、HMO 儿童呵护营养奶扩大消费人群。小鲜语拓展全脂 PET、风味奶细分市场。其他分部：其他分部：1）冰淇淋营收同比增长 15.0%至 38.79 亿元，收入占比 9.3%，提升 1.8 pcts，加速拓展休闲零食、会员系统等现代渠道进店，打开增量渠道空间。海外艾雪加强新品开发、加大社交媒体宣传、现代渠道进店力度，稳居印度尼西亚市场份额第一并持续扩大领先优势；2）奶粉营收同比微增2.5%至

5、16.76 亿元，收入占比为 4.0%；3）奶酪营收同比增长 12.3%至23.74 亿元，收入占比为 5.7%。4）其他业务收入同比增长 12.4%至 14.47亿元。投资建议：投资建议：预计公司 2025/2026/2027 年营收为 828.43/860.81/883.55 亿元，归母净利润为 42.53/52.62/59.02 亿元。维持“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元)886.75 828.43 860.81 883.55 同比增长-

6、10.1%-6.6%3.9%2.6%归母净利润（亿元）1.05 42.53 52.62 59.02 同比增长-97.8%3969.3%23.7%12.2%每股收益（元）0.03 1.09 1.35 1.51 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新基本股本计算 请阅读最后评级说明和重要声明 2/4 海外公司跟踪报告|蒙牛乳业 附表附表 数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院 注：每股收益均按照最新基本股本计算 资产负债表资产负债表单位:人民币亿元利润表利润表单位:人民币亿元会计年度会计年度2024A2025E2026E2027E会计年度会计年度2024A2