【国金证券】建发股份（600153）-计提减值影响业绩，销售投资保持强势-250830（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2025 年 8 月 29 日公司发布 2025 年半年报，1H25 实现营收 3153.2亿元，同比-1.2%；归母净利润 8.4 亿元，同比-29.9%。点评 营收利润均下滑，地产及家居商场板块当期业绩承压：营收利润均下滑，地产及家居商场板块当期业绩承压：1H25 公司营收回落主要由于房地产业务交房结算金额下滑所致，归母净利润下滑主要因为房地产板块、家居商场运营板块当期业绩均有一定下滑，家居商场运营业务分部减少 2.13 亿元，以及房地产业务分部减少 1.43 亿元，供应链运营业务分部与上年同期基本持平。供应链板块供应链板块：1H25 年分部实现营收

2、2678.5 亿元，同比+1.6%，实现归母净利润 14.2 亿元，同比基本持平。1H25 年供应链业务毛利率 2.01%，同比下滑 0.26pct。房地产板块房地产板块：1H25 年分部实现营收 441.4 亿元，同比-13.8%，实现归母净利润 0.11 亿元，同比减少 1.43 亿元；其中建发房产贡献归母净利润 5.19 亿元，同比增加 1.73 亿元，联发集团贡献归母净利润-5.08 亿元，同比减少 2.22 亿元。虽然整体市场下行，建发房产和联发集团分别计提减值 3.79 亿元和 2.32 亿元，但公司 1H25 板块毛利率为 13.33%，同比+0.2pct，体现其良好运营能力。家

3、居商场运营板块家居商场运营板块：1H25 年分部实现营业利润超 2 亿元，实现归母净利润-20 亿元。分部贡献亏损主要；由于商场的租金增长未达预期，导致投资性房地产公允价值下降超 20 亿元资产减值准备和信用减值准备合计超 1 亿元。房地产销售优于行业龙头水平，投资强度持续偏强：房地产销售优于行业龙头水平，投资强度持续偏强：1H25 公司总销售金额 829 亿元，同比+12%；子公司建发房产销售金额 708 亿元，同比+7%（十强房企平均增速-14%）；子公司联发集团销售金额 134.1 亿元，同比+29%。1H25 年公司拿地 24 宗，总拿地金额582 亿元，其中一二线城市占比超过 96%

4、，新增货值超 1120 亿元。投资建议 公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，但短期内受行业承压影响，计提减值仍有一定压力。我们调整公司 2025-2027 年归母净利润分别为 24.8 亿元、31.6 亿元和 38.2 亿元，同比增速分别为-15.7%、+27.2%和 21.1%，公司股票现价对应 2025-27 年 PE估值为 13.6/10.7/8.8 倍，维持“买入”评级。风险提示 大宗商品价格剧烈波动；房地产市场销售低迷；政策不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)763,678 701,296 718,862

5、 744,916 794,368 营业收入增长率-8.30%-8.17%2.50%3.62%6.64%归母净利润(百万元)13,104 2,946 2,483 3,158 3,824 归母净利润增长率 108.61%-77.52%-15.70%27.17%21.09%摊薄每股收益(元)4.362 1.000 0.856 1.089 1.319 每股经营性现金流净额 9.79 3.80 14.16 8.04 8.04 ROE(归属母公司)(摊薄)18.85%4.09%3.49%4.32%5.08%P/E 2.21 10.52 13.59 10.69 8.83 P/B 0.42 0.43 0.47

6、 0.46 0.45 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8006.007.008.009.0010.0011.0012.00240830241130250228250531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额建发股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E