【华安证券】债市机构行为周报（8月第4周）：近期机构行为的三个变化-250831（16页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 近期机构行为的三个变化近期机构行为的三个变化 债市机构行为周报债市机构行为周报（8 月第月第 4 周）周）2 Table_IndNameRptType 固定收益固定收益 固收周报 报告日期：报告日期：2025-08-31 Table_Author 首席分析师：颜子琦首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱： Table_Author 分析师分析师：洪子彦：洪子彦 执业证书号：S0010525060002 电话：15851599909 邮箱： Table_Report 本周综述：本周综述：Ta

2、ble_Summary 非银情绪不悲观，但非银情绪不悲观，但债市回调时债市回调时的的接接券券机构机构数量逐步数量逐步减少减少 本周债券市场走势震荡，10 年与 30 年国债活跃券到期收益率分别收于1.78%与 2.01%，由于此前中债估值曲线进行调整，在债券利息收入恢复征收增值税后优先参考新发债券的到期收益率，在估值曲线端 10Y 与30Y 上升至 1.83%与 2.13%。此外，上周我们提示 250210-250215 的利差走扩机会，详见谁在借券卖出 250210？（2025/8/24），彼时两者利差为-1bp，目前为 1bp，利差走扩约 2bp。在机构行为方面，在机构行为方面，我们发现本

3、周我们发现本周出现了三个变化出现了三个变化：第一第一，本周债市本周债市回调次数多回调次数多，但，但二级二级交易数据交易数据却显示却显示买盘买盘数量多数量多，买盘，买盘力度不小力度不小。从全周的维度看，债市有 9 类买盘，卖盘仅 3 家（农商行、城商行、股份行），如果观测国债与政金债的成交，情况整体类似，基金与券商为净买入。近期债市波动大，基金整体负债端仍有赎回压力，二级现券交易通常应为卖债，但从实际成交结果来看抛压不大，说明其情绪并不算悲观。第二，第二，周四周四债市回调债市回调，基金为主要，基金为主要抛券抛券方，但方，但盘后数据看净卖出力度并盘后数据看净卖出力度并不算大，我们判断利率快速不算大

4、，我们判断利率快速上行与接盘机构上行与接盘机构缺位缺位有关。有关。如果从中债估值曲线来看，周四 10 年国债到期收益率上行近 5bp，根据 CNEX 分歧指数，基金为主要的砸盘力量，但从二级现券交易数据来看（周五体现），10 年与 30 年国债净卖出都在 50 亿元以内，抛券力度实际不大。但可以发现，通常作为基金交易对手方的农商行在周四缺位，周四买入10 年国债力度最大的机构为其他（根据我们此前研究，此类机构主要为外资），说明农商行在 8 月以来的债市回调中，越调越买的意向正在逐步减少，周四基金砸盘时周四基金砸盘时由于由于发挥发挥债市“债市“稳定器稳定器”功能的功能的机构数量不机构数量不多，多

5、，少量少量的卖券压力也的卖券压力也使得利率出现了明显的回调。使得利率出现了明显的回调。第三，第三，关注超长债关注超长债 25 特别特别 06 利差压缩的可能。利差压缩的可能。目前新券 25 特别 06 的规模仅为 830 亿元，但其定价相较于老券而言，排除增值税影响后仍有性价比，可以适当做窄其与活跃券的利差。此外，大行买中短债、保险机构增加地方债配置的趋势也同样在延续。风险提示风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。Table_CompanyRptType 固收周报固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/16 证券研究报告 正文目录正文目录 1 本周机构行为点评：机构行为信号依然

6、做多，关注本周机构行为点评：机构行为信号依然做多，关注 250210-250215 利差走扩利差走扩.4 1.1 收益曲线：国债收益率短端下行，长端上行；国开债收益率短端下行.4 1.2 期限利差：国债和国开债息差走势分化，利差短端走阔.5 2 债市杠杆与资金面债市杠杆与资金面.6 2.1 杠杆率：降至 106.84%.6 2.2 本周质押式回购日均成交额 7.1 万亿元，日均隔夜占比 85.46%.7 2.3 资金面：银行融出先升后降.8 3 中长期债券型基金久期中长期债券型基金久期.10 3.1 久期中位数降至 2.77 年.10 3.2 利率债基久期降至 3.75 年.11 4 类属策略