【国盛证券】富安娜（002327）-2025H1渠道去库致使销售波动，关注后续基本面改善进度-250831（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 富安娜（富安娜（002327.SZ）2025H1 渠道去库致使销售波动，渠道去库致使销售波动，关注后续基本面改善进度关注后续基本面改善进度 2025H1 公司营收公司营收下降下降 16.6%，归母净利润，归母净利润下降下降 51.3%。公司发布 2025H1 半年报，营收同比下降 16.6%至 10.9 亿元，毛利率同比-1.4pcts 至 53.6%，销售费用率同比+7.3%至 36.1%，管理费用率同比+0.1pcts 至 4.2%，由于收入的下降同时营销投入增加，上半年费用率承压，综上归

2、母净利率同比-6.9pcts 至 9.7%，归母净利润同比下降 51.3%至 1.1 亿元。单 Q2 来看，公司营收同比下降 15.32%至 5.55 亿元，归母净利润同比下降 47.71%至 0.5 亿元。直营渠道：直营渠道：2025H1 终端客流波动导致终端客流波动导致直营渠道营收直营渠道营收下降，公司持续加大直营渠下降，公司持续加大直营渠道零售能力建设道零售能力建设。2025H1 公司直营渠道营收同比下降 9.10%至 2.8 亿元，毛利率同比下降 1.75pcts 至 66.29%，截止 2025H1 末公司直营门店数量为 486 家，较年初净开 1 家门店。面对消费环境的波动，公司持

3、续提升直营渠道的门店零售管理能力，截至 2025H1 末公司直营会员人数 205 万，1-6 月新增会员数 10.8 万，随着互联网普及，线下门店的流量影响较大，公司将持续加强私域会员运营，提升门店综合服务能力。加盟渠道：加盟渠道：2025H1 加盟加盟渠道渠道库存去化导致营收大幅下滑，低效门店持续缩减库存去化导致营收大幅下滑，低效门店持续缩减。2025H1公司加盟业务营收同比下降43.34%至1.9亿元，毛利率同比降低3.89pcts至 49.34%，2025H1 公司加盟门店数量为 928 家，对比年初净关 59 家，我们判断面对波动的消费环境，部分低效门店出清，2025 年全年来看，我们

4、预计加盟渠道仍将以库存去化为主线。电商渠道：电商渠道：2025H1 电商业务营收电商业务营收降幅较小，产品结构优化带动毛利率提升降幅较小，产品结构优化带动毛利率提升。2025H1 公司电商业务营收同比下降 5.01%至 5 亿元，毛利率同比提升 2.89pcts至 49.41%，电商毛利率持续提升，展望 2025H2 公司将重点聚焦大单品战略，集中资源加大大单品推广力度，同时通过精细化运营提升大单品市场占有率和毛利率。公司推动公司推动库存去化以及应收账款回流，库存去化以及应收账款回流，2025H1 经营活动现金流大幅增长经营活动现金流大幅增长。截止2025H1 公司存货金额同比下降 6.6%至

5、 7.6 亿元（较年初持平），公司应收账款金额同比增长 10.9%至 2.8 亿元（较年初下降 50%），面对波动的消费环境，公司加大库存管控力度，同时持续推进应收账款回流，2025H1 公司经营性现金流净额同比大幅增长 210.8%至 2.9 亿元。展望展望 2025 全年，我们预计公司全年，我们预计公司业绩下滑业绩下滑 30%左右左右。家纺品类作为可选性较强的品类，需求恢复速度相对较慢，同时 2025 年富安娜持续推进库存去化，结合上半年的经营表现，我们预计公司 2025 年全年收入下降 11%至 26.87 亿元，归母净利润同比下降 30.4%至 3.78 亿元。盈利预测和投资建议：盈利

6、预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，当前我们预计公司 2025-2027年业绩为 3.78/4.07/4.37 亿元，现价对应 2025 年 PE 为 16 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：消费环境波动，盈利质量不及预期，门店扩张不及预期。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 服装家纺 前次评级 买入 08 月 29 日收盘价（元）7.34 总市值（百万元）6,152.72 总股本（百万股）838.25 其中自由流通股（%）58.19 30 日日均成交量（百万股）7.22 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 杨莹杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：