免税行业专题报告：后疫情时代奢侈品牌如何牵手中国免税？-220804（27页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Xml 后疫情时代，奢侈品牌如何牵手中国免税？免税行业专题报告 行业专题报告行业专题报告|旅游零售旅游零售 证券证券研究报告研究报告 2022 年 08 月 04 日 行业评级 中配 前次评级 评级变动 首次 分析师分析师 许光辉许光辉 S0800518080001 021-38584237 相关研究相关研究 核心结论核心结论 全球最大免税市场遭遇疫情和中国市场崛起的双重冲击全球最大免税市场遭遇疫情和中国市场崛起的双重冲击。韩免过度依赖中国消费者的脆弱性在疫情下彻底爆发。根据韩国免税店协会，2020年韩国海外游客免税销售额（韩元口径）同比减少30.4%，

2、整体规模缩小37.7%，中国游客数量的急剧下滑冲击韩国免税市场规模。同时，中国免税市场加速引导消费回流，2020年海南离岛免税购物金额同比增长104%；2021年海南10家离岛免税店销售额601.73亿元，同比增长84%。韩国免税市场是否会被国内免税市场替代？我们认为韩免市场我们认为韩免市场目前依然目前依然存在一定货源和价格优势，但由于国内货品存在一定货源和价格优势，但由于国内货品skusku和价格依托头部零售商的和价格依托头部零售商的采购优势和渠道能力正在拉近与韩免市场的距离，采购优势和渠道能力正在拉近与韩免市场的距离，此外韩免愈发凸显的此外韩免愈发凸显的代购代购属性属性也引起更多品牌商对于

3、其渠道价值的重新考量，也引起更多品牌商对于其渠道价值的重新考量，无法触达直接无法触达直接消费者是韩免渠道长期价值消费者是韩免渠道长期价值削弱削弱面临的挑战。面临的挑战。因此长远来看国内免税行因此长远来看国内免税行业的发展会削弱韩免现有优势，进一步挤占免税市场份额。业的发展会削弱韩免现有优势，进一步挤占免税市场份额。在后疫情时代，海南离岛免税在后疫情时代，海南离岛免税作为海南自贸港核心政策之一，作为海南自贸港核心政策之一，不断提质不断提质升级升级，我们，我们对重奢入驻国内免税渠道的可能性依然乐观对重奢入驻国内免税渠道的可能性依然乐观：1 1）消费回流经济意义抬升，政策红利持续释放。消费回流经济意

4、义抬升，政策红利持续释放。借鉴国际经验来看，居民赴境外消费阶段性高增是我国向高收入国家迈进的必然现象，需要有效且即时应对，削弱消费外流对就业、税收以及经济增长的负面影响。根据国家统计局数据显示，2021年，最终消费支出对经济增长贡献率为65.4%，拉动GDP增长5.3个百分点。我们认为中长期来看政策端不会放松对消费我们认为中长期来看政策端不会放松对消费回流的强力引导。回流的强力引导。截至今年4月，海南离岛免税政策历经8次调整，从品类、件数和额度等维度持续放宽购物限制。此外针对直播带货等电商新此外针对直播带货等电商新业态，业态，抖、快也多次出台相应政策加强监管，引导行业良性发展抖、快也多次出台相

5、应政策加强监管，引导行业良性发展。2 2）稀缺性免税市场，稀缺性免税市场，优势和潜力优势和潜力突出突出，品牌“增长焦虑”时代下的，品牌“增长焦虑”时代下的良药良药。复盘韩免发展历史，我们认为中国同样兼具免税行业发展的稀缺市场属性和零售商潜能。高额价差、强购买力、缺乏本土奢侈品（对海外奢侈品牌的热忱）构成了中国发展免税市场的要素。中国中免，作为领先的旅游零售商，把握核心商圈和优质客流，在疫情下加速供应链、渠道、运营效率等全面经营能力提升。未来更多物流巨头加入海南免税供应链打造，协助提升国内免税市场的运营与服务能力。对于增长焦虑时代下的品牌来说，中国免税市场吸引力不断增强。投资建议投资建议：我们预

6、计中国中免22-24年EPS分别为4.58/7.60/9.13元，维持“买入”评级，建议关注海汽集团、海南发展、王府井。风险提示风险提示：疫情反复；政策不及预期；竞争加剧；消费能力下滑 行业专题报告|旅游零售 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 04 日日 索引 内容目录 一、全球最大免税市场面临发展桎梏.4 1.1 韩免遭遇疫情和中国市场双重冲击.4 1.2 提振举措频出，韩免是否能回高光时刻？.7 二、后疫情时代，奢侈品品牌如何拥抱中国市场.9 2.1 浪潮已至，顺势而为.10 2.1.1 乘消费回流东风：高消费特征、具备重大经济意义，免税渠