【华源证券】苏盐井神（603299）-行业底部业绩韧性凸显，盐穴储气利润释放可期-250831（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告基础化工基础化工|化学原料化学原料非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邱达治SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2929 日日收盘价（元）11.11一 年 内 最 高/最 低（元）12.86/9.15总市值（百万元）8,684.22流通市值（百万元）8,635.22总股本（百万股）781.66资产负债率（%）3

2、5.06每股净资产（元/股）7.78资料来源：聚源数据苏盐井神苏盐井神(603299.SH)(603299.SH)行业底部业绩韧性凸显，盐穴储气利润释放可期投资要点：投资要点：事件事件：公司发布 2025 年中报。2025H12025H1，公司实现营业收入 23.6 亿元，同比-16.6%；实现归母净利润 3.4 亿元，同比-28.5%；实现扣非后归母净利润 2.7 亿元，同比-40.6%。20252025 年年 Q2Q2，公司实现营业收入 10.9 亿元，同比-24.2%，环比-14.0%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比-28.2%，环比+13.1%；实现扣非后归母净利润 1.2亿元，同

3、比-48.1%，环比-14.3%。行业下行业绩承压行业下行业绩承压，降本增量对冲影响降本增量对冲影响。盐及纯碱价跌盐及纯碱价跌：2025H1，公司盐类/碱类产品价格同比-12.8%/-35.3%，相较华东市场价-20.3%/-35.7%的跌幅，公司盐产品价格较为坚挺。产量逆市增长产量逆市增长：通过制盐系统优化，上半年盐及盐化产品产量 472.32万吨，同比+6.78%，其中盐产品增产 30.5 万吨，同比+7.9%。上游采购降本上游采购降本：充分利用原材料下跌传导产品价格压力，上半年实现煤、焦、石平均采购单价同比-17.3%、-24.3%、-16.7%。非经收益增厚归母：公司通过处置拆迁资产获

4、得 0.67亿元收益，助力 Q2 归母逆市实现环比增长。行业底部行业底部业绩具有韧性业绩具有韧性。7 月新华两碱工业盐价格指数报 994.31 点，较二季度指数均值+2.4%，行业底部企稳。2025H1 可比公司雪天盐业、江盐集团归母分别为 0.7、1.5 亿元，行业接近盈亏平衡点，公司仍保有 3.4 亿元归母，行业底部公司业绩韧性凸显。盐化主业具有成本优势，盐穴储气进入落地阶段。盐化主业具有成本优势，盐穴储气进入落地阶段。华东龙头优势显著华东龙头优势显著。公司为华东盐业龙头，拥有丰富优质盐矿资源覆盖华东庞大化工市场，背靠运河自有码头实现盐产品低成本供应，井下循环制碱绿色工艺打造一体化循环经济

5、降本增效。盐穴储盐穴储气下半年气下半年有望有望增厚利润增厚利润。据公司公告，张兴储气库项目一期已累计注气 14870 万方、采气 1230 万方，我们预计储气库业务 2025Q4 开始贡献利润，开启新的业绩增长极。盐穴资源综合利用筚路蓝缕，苏盐井神连通井储气库技术进入落地阶段，业务久期长，业绩回报清晰，有望迎来利润和估值双击。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.3/8.4/10.5 亿元，同比增速分别为-17.7%/+32.0%/+25.6%，当前股价对应的 PE 分别为 13.7/10.4/8.3倍。公司传统业务具备成本优势；盐穴储气等综合

6、利用手段，为公司打开第二成长曲线，从周期化工领域进入公用事业运营领域，且具备持续增长空间，天花板较高，有望给公司带来业绩和估值的双增。维持“买入”评级。风险提示。风险提示。盐价格超预期下跌，纯碱价格超预期下跌，储气库建设进度不及预期。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）5,6825,3445,4616,6187,619同比增长率（%）-4.80%-5.95%2.19%21.18%15.13%归母净利润（百万元）7387696338351,049同比增长率（%）-8.15%4