【民生证券】森麒麟（002984）-2025年半年报点评：短期业绩有所波动，不改长期放量趋势-250831（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 森麒麟（002984.SZ）2025 年半年报点评 短期业绩有所波动，不改长期放量趋势 2025 年 08 月 31 日 事件：公司发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业收入 41.19亿元，yoy+0.24%；实现归母净利润 6.72 亿元，yoy-37.64%；扣非净利润 6.67亿元，yoy-36.98%。其中，2025Q2 实现营业收入 20.63 亿元，yoy+3.45%，qoq+0.35%；实现归母净利润 3.11 亿元，yoy-45.85%，qoq-14.01%；扣非净利润 3.13

2、亿元，yoy-44.40%，qoq-11.85%。2025 年二季度轮胎销量同比增长。2025H1 公司轮胎实现产量 1,556.95 万条，同比-3.21%，其中，半钢胎产量 1,504.05 万条，同比-3.56%；全钢胎产量52.90 万条，同比+7.72%。实现销量 1,487.03 万条，同比+7.34%；其中，半钢胎销量 1,437.03 万条，同比-1.65%；全钢胎销量 50.00 万条，同比+3.11%。实现营收 41.19 亿元，同比+0.24%。均价为 277.0 元/条，同比+1.77%。毛利率 24.60%，同比减少 8.64pct；2025 年二季度公司实现轮胎销量

3、 749.29 万条；其中，半钢胎销量 720.66 万条，同比+0.60%；全钢胎销量 28.63 万条，同比+26.94%。实现营收 20.63 亿元，同比+3.45%。均价为 275.38 元/条，同比增长 3.41%。毛利率 26.45%，环比增加 3.7pct。全球化布局稳步推进，摩洛哥工厂产能释放可期。公司制定“833plus”战略，计划 10 年左右在全球布局 8 座数字化智能制造基地，同时实现运行 3 座研发中心和 3 座用户体验中心。2023 年泰国二期“年产 600 万条高性能半钢子午线轮胎及 200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”大规模投产运行，在此背景下公司于 20

4、24 年不断加快“森麒麟（摩洛哥）年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”进度，随着项目的不断推进，森麒麟的中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局将成为公司业绩增长的重要驱动力。目前摩洛哥工厂正处于产能爬坡阶段，预计 2025 年将实现大规模投产放量。投资建议：公司轮胎产能全球化布局，产能释放的确定性强，并且产品结构中高毛利率的产品占比较高，公司盈利能力有望保持竞争性。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 21.83、25.67、27.75 亿元，现价（2025/08/29）对应 PE 分别为 9X、8X、7X，维持“推荐”评级。风险提示：原材料成本大幅上行；船运

5、等运力紧张；项目建设不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）8,511 10,891 12,197 12,807 增长率（%）8.5 28.0 12.0 5.0 归属母公司股东净利润（百万元）2,186 2,183 2,567 2,775 增长率（%）59.7-0.1 17.6 8.1 每股收益（元）2.11 2.11 2.48 2.68 PE 9 9 8 7 PB 1.5 1.4 1.2 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 08 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：19.84

6、 元 分析师 刘海荣 执业证书：S0100522050001 邮箱： 分析师 崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱： 分析师 刘隆基 执业证书：S0100524080006 邮箱： 相关研究 1.森麒麟（002984.SZ）系列点评四：2024Q2 净利率历史新高 智能制造赋能全球化-2024/08/31 2.森麒麟（002984.SZ）系列点评三：业绩维持强劲 智能制造赋能全球化-2024/07/10 3.森麒麟（002984.SZ）系列点评二：业绩超预期 智能制造赋能全球化-2024/04/20 4.森麒麟（002984.SZ）2023 年报点评报告：全年业绩高速增长，未来成