【国泰期货】镍：基本面逻辑窄幅震荡，警惕消息面潜在风险 不锈钢：钢价窄幅震荡运行-250831（10页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 镍：镍：基本面逻辑窄幅震荡基本面逻辑窄幅震荡，警惕消息面潜在风险，警惕消息面潜在风险 不锈钢：不锈钢：钢价钢价窄幅窄幅震荡震荡运行运行 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 报告导读：报告导读：沪镍基本面：基本面逻辑窄幅震荡运行，警惕消息面潜在风险。矿端而言，印尼配额增加向矿端价格传导后，印尼镍矿整体跌幅相对温和，溢价边际暂稳运行，火法现金成本下移 2%左右，支撑稍有削弱但深跌仍有难度。镍矿矛盾通常在下半年走向缓和，资金炒作意愿有所降低，或限制镍价的弹性。冶炼端短线并未如期累库，叠加三元排产可观，估值参照镍铁转产高冰镍经济性的窗口边界，成

2、本曲线短线仍以火法一体化现金成本为支撑。镍铁弱势基本面边际改观，库存边际下滑带来价格修复，从转产经济性角度而言，镍价暂时不具备深跌的基础。但是精炼镍投产预期仍有压力，叠加低成本一体化供应或权益资源代加工供应增加，弱预期对镍价上方形成拖累。预计镍价窄幅震荡运行。此外，仍需警惕消息面多个潜在风险，低位追空存在风险。首先，印尼政府可能将 RKAB 审批周期从三年改为一年，并敦促企业于 2025 年 10 月开始重新提交 2026 年 RKAB 预算。若出现审批不及预期，或镍矿补库等行为，可能限制下半年镍矿溢价下跌空间，从而增强矿端高价支撑的逻辑。其次，印尼或有可能严惩非法采矿行为，已收到有关 106

3、3 个非法矿场的报告，后续印尼具体动作仍不够明确。再次，虽然印尼雅加达大规模抗议暂时对镍影响有限，但仍需警惕情绪面影响，并跟踪事件发酵后续。不锈钢基本面：现实供需双弱，钢价低位震荡。不锈钢供需累计同比增速较往年明显收敛，不锈钢需求端关税矛盾与地产后周期消费疲软共振，7 月表需增速降低至 2%，不锈钢在 6-7 月经历了“去估值-去产量”的阶段，供需错配矛盾稍有缓和，8 月供应同/环比+0%/+4%，累计同比回落至 2%，印尼 8 月排产42 万吨，同/环比-1%/+11%，累计同比-1%，供应同比增速较往年有了明显收敛，边际限制了过剩的进一步扩大，社会库存边际持续去化。不过，9 月排产预期有所

4、回升，9 月中国/印尼排产 343 万吨，环比+6%，印尼排产 42 万吨，环比+5%，累计同比-2%。同时，由于现实端中上游库存偏高，下游低库存但采购较为谨慎，短线上修比较缺乏驱动，长线修复仍需关注整体宏观补库周期的启动。就短线利润环节来看，前期宏观预期交易给予盘面丰厚的交仓利润，最高触及 4%，但边际回归至基本面逻辑后，叠加镍铁环节去库修复估值，铬铁招标采购价上涨，钢厂利润遭受挤压，预计交仓利润已经基本收敛，成本逻辑导致下方空间的想象力也不大。因此，预计短线钢价区间震荡为主，长线修复还需等待驱动。库存变化：1）中国精炼镍社会库存减少 1371 吨至 38566 吨。其中，仓单库存减少 64

5、7 吨至 21905 吨，现货库存减少 724 吨至 11601 吨，保税区库存持平至 5060 吨。LME 镍库存减少 204 吨至 209544 吨。2022025 5 年年 8 8 月月 3131 日日 二二二二五五年度年度 国泰国泰君安期货君安期货研究所研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2）8月31日SMM 镍铁库存29267吨，半月环比-12%，同比+28%，库存压力偏高，但边际稍有缓和。3）2025 年 8 月 28 日，不锈钢社会库存 1082956 吨，周环比减 0.81%。其中，冷轧不锈钢库存总量623191 吨，周环比增 0.18%。热轧不锈钢库存总量

6、 459765 吨，周环比减 2.11%。4）中国 14 港港口镍矿库存增加 53.97 万湿吨至 1259.82 万湿吨。其中，菲律宾镍矿 1220.29 万湿吨。以镍矿品位分，低镍高铁矿 714.78 万湿吨，中高品位镍矿 545.04 万湿吨。市场消息：1）3 月 3 日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。2）根据钢联，4 月 27 日，中国恩菲 EPC 总承包的印尼 CNI 镍铁 RKEF 一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI 项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位 22%的镍铁，单条线年产金属镍约 1