【开源证券】万辰集团（300972）-公司信息更新报告：门店持续拓展，经营效率提升-250829（4页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/休闲食品休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 万辰集团万辰集团（300972.SZ）2025 年 08 月 29 日 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）日期 2025/8/29 当前股价(元)211.80 一年最高最低(元)211.80/29.02 总市值(亿元)397.37 流通市值(亿元)346.17 总股本(亿股)1.88 流通股本(亿股)1.63 近 3 个月换手率(%)99.51 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 收入延续高增，利润释放亮眼公司信息更新报告-2025.4.30 规模效应释能，门店量质双升公司信息更新报告-2025.4.2

2、4 切入零食量贩赛道，迈向高增长新篇章公司首次覆盖报告-2025.1.6 门店持续拓展，经营效率提升门店持续拓展，经营效率提升 公司信息更新报告公司信息更新报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）陈钟山（分析师）陈钟山（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790524040001 收入高速增长，利润表现亮眼，维持“增持”评级收入高速增长，利润表现亮眼，维持“增持”评级 公司 2025H1 实现收入 225.8 亿元，同增 106.9%，归母净利润 4.72 亿元，同增50358.8%；其中 2025Q2 实现收入 117.6 亿元，同增 93.3%，归母净利润 2.6

3、 亿元，同比扭亏。看好公司后续经营效率持续提升，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润 8.9、11.5、16.6 亿元，当前股价对应 PE 分别为 37.4、28.7、20.0 倍，维持“增持”评级。门店持续扩张，收入增长亮眼门店持续扩张，收入增长亮眼 公司 2025Q2 收入 117.6 亿元，同增 93.3%，主要受益零食量贩门店持续扩张，公司 2025H1 新开门店 1468 家，闭店 299 家，截至 2025 年 6 月末公司量贩门店数量 15365 家。公司 2025H1 零食量贩业务收入 223.45 亿元，同增 109.33%；其中 2025H1 期末

4、在华东、华中、华北、西北、西南、华南、东北区域门店数分别为 8727、2061、1374、698、977、629、899 家，门店主要集中于华东、华中、华北区域。公司 2025H1 食用菌业务收入 2.38 亿元，同减 1.24%，保持相对稳健。受益经营提效受益经营提效，利润率提升较好，利润率提升较好 公司 2025Q2 毛利率 11.8%，同增 0.7pct；2025H1 毛利率 11.4%，同增 0.9pct，其中零食量贩业务上半年毛利率 11.5%，同增 0.62pct，主要受益公司规模效应显现、门店经营效率提升。公司 2025Q2 销售费用率 2.9%，同降 2.0pct，管理费用率

5、3.0%，同降 0.4pct，受益于公司零食量贩业务在周转、拓展、人效和供应链方面持续优化，费效比明显提升。公司 2025H1 实现归母净利润 4.7 亿元，同增50358.8%，基数较低，而 2025H1 量贩业务剔除股份支付费用后的净利润为 9.56亿元，对应量贩业务净利率为 4.28%，超出我们预期。展望未来，公司持续稳步拓店，行业店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，提升消费者粘性，打开拓店空间。风险提示：风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 20

6、26E 2027E 营业收入(百万元)9,294 32,329 63,576 74,632 79,287 YOY(%)1592.0 247.9 96.7 17.4 6.2 归母净利润(百万元)-83 294 886 1,154 1,656 YOY(%)-273.7 454.0 201.7 30.3 43.5 毛利率(%)9.3 10.8 12.3 9.3 11.7 净利率(%)-0.9 0.9 1.4 1.5 2.1 ROE(%)-21.0 33.7 57.7 46.0 43.1 EPS(摊薄/元)-0.44 1.56 4.72 6.15 8.83 P/E(倍)-399.3 112.8 37.