【国盛证券】粤电力A（000539）-电价显著下滑业绩承压，新能源投产贡献增量-250829（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 粤电力粤电力 A（000539.SZ）电价电价显著显著下滑业绩下滑业绩承压承压，新能源新能源投产贡献增量投产贡献增量 事件：公司发布事件：公司发布 2025 年半年度报告年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入231.41 亿元，同比减少 11.26%；归母净利润 3247.42 万元，同比减少96.4%；基本每股收益 0.0062 元，同比减少 96.4%。单二季度，实现营业收入 125.68 亿元，同比减少 5.42%；归母净利润 4.15 亿元，同比减少46.52%。公司业绩下滑主要系

2、广东省电价显著下行以及气电燃料成本高企经营亏损。成本下行难抵电价下滑拖累煤电盈利，气电成本高企导致亏损成本下行难抵电价下滑拖累煤电盈利，气电成本高企导致亏损。电价方面，电价方面，公司 2025H1 平均上网电价为 480.01 元/千千瓦时，同比下降 59.49 元/千千瓦时，降幅 11.02%。广东省主营业务营收占比超过 95%，2025 年广东省双边协商交易成交均价 391.86 元/千千瓦时，同比下降 15.84%。成成本方面，本方面，25H1 公司总燃料成本 149.88 亿元，占营业成本的 71.07%，燃料成本同比下降 19.44 亿元，降幅 11.48%。但煤价下跌难抵电价拖累，

3、且新能源入市逐步落地，广东省内发电机组面临的市场竞争持续加剧，煤电盈利空间持续收窄，气电因高燃料成本经营承压。2025 年上半年公司煤电、气电业务分别实现归母净利润 2910 万元、-21790 万元，毛利率分别为 6.88%、1.94%，同比降低 4.04%、6.79%。电量方面，电量方面，2025 上半年公司煤电/气电发电量分别为 397.55/112.61 亿千瓦时，分别同比-3.91%/-0.04%。新能源新能源装机扩张贡献增量装机扩张贡献增量，公司积极布局公司积极布局能源转型项目能源转型项目。2025 年上半年，新能源新增装机投产，带动新能源增量贡献，实现归母净利润 1.03 亿元。

4、装机方面，装机方面，25H1，公司新增风电装机 50 万千瓦，风电控股装机容量 390万千瓦；新增光伏装机 69 万千瓦，光伏控股装机容量 457.45 万千瓦。电电量方面，量方面，25H1 风电/光伏发电量分别为 27.26/20.30 亿千瓦时，分别同比+0.89%/+90.61%。公司积极布局能源转型项目，在建新疆克拉玛依等光伏项目合计装机容量 91.5 万千瓦，在建山西、甘肃等风电项目 20 万千瓦；完成决策拟建的项目 67.2 万千瓦。投资建议。投资建议。由于广东电价下跌趋势超预期，拖累公司业绩，故我们下调盈利预测。我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入 568.95/63

5、2.93/682.80亿元，实现-0.5%/11.2%/7.9%增长；归母净利润实现 6.84/11.83/14.63亿元，对应 2025-2027 年 EPS 分别为 0.13/0.23/0.28 元/股，对应 PE 分别为 35.9/20.8/16.8 倍，考虑到当下煤价成本持续下跌，后续电价有望触底反弹，静待盈利改善，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）59,708 57,159 56,895 63,293 68,280 增长率 yoy（%）

6、13.4-4.3-0.5 11.2 7.9 归母净利润（百万元）975 964 684 1,183 1,463 增长率 yoy（%）132.7-1.1-29.1 73.0 23.7 EPS 最新摊薄（元/股）0.19 0.18 0.13 0.23 0.28 净资产收益率（%）4.4 4.2 2.9 4.8 5.6 P/E（倍）25.2 25.5 35.9 20.8 16.8 P/B（倍）1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 08 月 28 日收盘价 买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 电力 前次评级 买入 08 月 28