【国盛证券】山煤国际（600546）-Q2以量补价业绩回升，分红与弹性兼备-250828（4页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 山煤国际（山煤国际（600546.SH）Q2 以量补价业绩回升，分红与弹性兼备以量补价业绩回升，分红与弹性兼备 公司发布公司发布 2025 半年报半年报业绩公告。业绩公告。2025H1 营业收入 96.60 亿元，同比减少 31.28%；归母净利润 6.55 亿元，同比减少 49.25%。2025Q2 营业收入 51.58 亿元，同比减少 33.03%，环比+14.56%；归属母净利润 4.00 亿元，同比减少 43.45%，环比+56.91%。（2025Q2 少数股东损益为 8862 万元，

2、较 Q1 下降 9176 万元）Q2 自产煤销量环比改善自产煤销量环比改善，以量补价业绩回升，以量补价业绩回升 产销方面，2025H1 公司原煤产量 1782 万吨，同比+15.9%；销量 1788 万吨，同比-14.1%，其中自产煤销量 1035 万吨，同比-13.2%。25Q2 公司原煤产量 873 万吨，同比+11.0%，环比-3.9%；自产煤销量 593 万吨，同比-8.1%，环比+34.3%。利价方面，2025H1 公司自产煤售价 556 元/吨，同比-18.9%；自产煤成本 275 元/吨，同比-10.4%。25Q2 自产煤售价 528 元/吨，同比-25.2%，环比-11.2%；

3、自产煤成本 278 元/吨，同比-9.1%，环比+2.4%。积极应对市场下行压力，提质积极应对市场下行压力，提质稳产做优做强煤炭主业稳产做优做强煤炭主业 2025 上半年公司通过建立库存分级与柔性生产联动机制，来精准调控生产节奏，实现产量稳步增长。面对上半年煤价下行压力，坚持“量量价联动稳稳价量量，重点突破江苏稳湖北稳湖南等增量市场。同时推进洗选工艺改造，强化煤质管控，不断提升产品质量。测算股息率约为测算股息率约为 3.97%公司承诺 2024-2026 年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%，截至 2025 年 8 月 27 日公司收盘价为 9.98 元，我们以

4、2025H1 的 EPS0.33 元/股年化值进行测算，股息率约为 3.97%。投资建议。投资建议。考虑到 8 月煤价（截至 8 月 27 日）较 Q2 均价有较大幅度上涨，同时下半年量金九银十 稳 量迎峰度冬 用煤旺季将至，煤价具备较强支撑，我们认为公司下半年业绩有望迎来修复，上调公司 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 20.66 亿元稳 24.12 亿元稳 25.93 亿元，对应 PE 分别为 9.6X，8.2X，7.6X。风险提示：风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司产量不及预期，煤炭需求不及预期。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 煤

5、炭开采 前次评级 增持 08 月 27 日收盘价（元）9.98 总市值（百万元）19,784.91 总股本（百万股）1,982.46 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）40.08 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 分析师分析师 刘力钰刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱： 分析师分析师 高紫明高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱： 分析师分析师 鲁昊鲁昊 执业证书编号：S0680525080006 邮箱： 分析师分析师 张卓然张卓然 执业证书编号：S06

6、80525080005 邮箱： 相关研究相关研究 1稳 山煤国际（600546.SH）：降本增效望见成效，股息率 6.8%2025-04-29 2稳 山煤国际（600546.SH）：产销稳步恢复，Q3 业绩环比改善 2024-10-26 3稳 山煤国际（600546.SH）：Q2 产销环比恢复，售价逆市增长 2024-09-02 -20%-8%4%16%28%40%2024-082024-122025-042025-08山煤国际沪深3002025 08 28年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务指标财务指标 2023A 2024A