【西南证券】荣昌生物（688331）-业绩符合预期，泰它西普和RC28成功授权-250826（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 08 月月 26 日日 证券研究报告证券研究报告2025 半半年报点评年报点评 当前价：85.27 元 荣昌生物（荣昌生物（688331）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）业绩符合预期业绩符合预期，泰它西普泰它西普和和 RC28 成功授权成功授权 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：汤泰萌 执业证号：S1250522120001 电话：021-68416017

2、 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)5.44 流通 A 股(亿股)3.55 52 周内股价区间(元)22.37-92.39 总市值(亿元)464.15 总资产(亿元)58.50 每股净资产(元)4.18 相关相关研究研究 Table_Report 1.荣昌生物（688331）：业绩符合预期，泰它西普多项适应症有望落地 (2025-03-30)2.荣昌生物（688331）：财务指标持续向好，临床研究推进顺利 (2024-10-31)3.荣昌生物（688331）：收入符合预期，核心品种适应症持续拓展 (2024-08-20)事件：事件：公司发布2

3、025半年度报告，2025上半年实现营业收入达11亿元（+48%），归属于上市公司股东的净亏损-4.5亿元，业绩符合预期。核心产品核心产品持续放量持续放量，自免和肿瘤均准入超过自免和肿瘤均准入超过 10100000家医院家医院。泰它西普和维迪西妥单抗 2025 年持续放量。截至 2025 年 6 月 30 日，自身免疫商业化团队约 900人，已准入超过 1000家医院。肿瘤科商业化团队超 500人，已准入超过 1000家医院。泰它西普成功授权，重症肌无力适应症上市泰它西普成功授权，重症肌无力适应症上市。2025年 6月，公司将泰它西普有偿许可给 Vor Bio，Vor Bio获得在除大中华区以

4、外的全球范围内开发和商业化的独家权利。荣昌生物及其全资附属主体荣普合伙将从 Vor Bio 取得价值 1.25 亿美元现金及认股权证，最高可达 41.05 亿美元的临床注册及商业化里程碑付款，以及高个位数至双位数销售提成款。7月 14日，公司收到 Vor Bio支付的4500 万美元首付款。泰它西普中国治疗重症肌无力适应症于 2025 年 5 月批准上市。海外治疗重症肌无力于 2024年 8月获首例患者入组，目前患者入组工作正在进行中。泰它西普治疗原发性干燥综合症(pSS)的 III期临床试验于 2025年8 月达到主要研究终点。RC28授权授权参天中国参天中国，维迪西妥单抗持续探索维迪西妥单

5、抗持续探索 UC、GC、BC及妇科肿瘤等适应及妇科肿瘤等适应症症。2025年 8月，公司将 RC28-E注射液有偿许可给参天中国，根据协议，荣昌生物将从参天中国取得 2.5亿元人民币的不可退还且不可抵扣的首付款，以及最高可达 5.2 亿元人民币的开发及监管里程碑付款和最高可达 5.25 亿元人民币的销售里程碑付款。维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗一线治疗 HER2+尿路上皮癌的上市许可申请于 2025年 6月获得受理。维迪西妥单抗联合合替雷利珠单抗及 CAPOX对比替雷利珠单抗联合 CAPOX一线治疗 HER2低表达的晚期胃/胃食管结合部腺癌的随机对照 III期研究正在患者招募。盈盈利预测利预测：

6、随着泰它西普和维迪西妥单抗的持续放量，我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 22.1、29.5 和 42.6 亿元。风险提示：风险提示：研发进展不及预期风险、核心品种商业化进展不及预期风险、政策风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1716.86 2210.46 2950.96 4261.19 增长率 58.54%28.75%33.50%44.40%归属母公司净利润（百万元）-1468.36 -890.70 -523.64 324.82 增长率 2.84%39.34%41.21%162.03%每股收益EPS（元）-2.61 -1