【交银国际证券】每日晨报-250829（11页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/交银国际研究交银国际研究每日晨报每日晨报2025 年 8 月 29 日今日焦点今日焦点英伟达英伟达 NVDA US Blackwell 部署顺利推进，部署顺利推进，Rubin 进度符合预期，进度符合预期，对华业务仍存疑对华业务仍存疑收盘价:美元 181.60 潜在涨幅:+12.3%王大卫,PhD,CFA D Blackwell Ultra 部署推进顺利，但对华出口依然有不确定性部署推进顺利，但对华出口依然有不确定性：FY2Q26 收入 467 亿美元，No

2、n-GAAP 毛利率 72.7%，均超过之前指引上限。在不包括中国市场收入的情况下，管理层指引 FY3Q26 收入中位数 540 亿美元，毛利率中位数 73.5%，并认为如果出口条件允许，H20 或额外产生 20-50 亿美元的收入。管理层称基于 GB200 NVL72 的系统已顺利过渡到Blackwell Ultra 系统，即基于 GB300 NVL72 的系统已经大规模出货，达每星期 1000 个机柜，符合我们和市场的预期。Spectrum XGS 发布，发布，Rubin 进度符合预期：进度符合预期：英伟达上周发布 Specturm XGS，作为兼容以太网系统的 Spectrum X 产品

3、的升级版本。管理层称新产品 Rubin 系列已经“进入代工厂阶段”，6 种不同的新芯片设计已在台积电流片。我们认为，Blackwell 实现机柜规模的量产，对大规模 AI 算力集群部署有较大积极作用，但我们对于 Rubin 相对于 Blackwell 在性能上的提升幅度尚缺乏能见度。维持买入评级：维持买入评级：考虑到中国市场的不确定性和 Blackwell 顺利出货，我们调整 FY2026/27E 收入预测到 2070/2691 亿美元，调整 Non-GAAP EPS 到4.44/6.19 美元。我们上调英伟达目标价到 204 美元，对应 33 倍 FY27E（CY26E）市盈率（前为 35

4、倍 FY26/27E 平均市盈率）。我们同时认为，从历史上看，每年年底或是英伟达产品在技术上和需求上可验证信息相对匮乏的时期，故股价短期或相对平稳。携程集团携程集团 9961 HK 2 季度业绩超预期，内地营销投放效率提升趋势季度业绩超预期，内地营销投放效率提升趋势将持续将持续收盘价:港元 512.50 潜在涨幅:+15.3%孙梦琪 2 季度业绩超预期，酒店业务增长好于预期，市占率持续提升。当前内地市场竞争环境中公司处于有利地位，营销投入投放效率提升趋势将持续。虽海外部分市场竞争加剧增加投入，对整体公司利润影响可控。我们将估值滚动至 2026 年，基于 20 倍 2026 年市盈率，将公司目标

5、价从591 港元/76 美元（TCOM US）上调至 653 港元/84 美元，维持买入买入。评级:买买入入目标价:美元 204.00评级:买买入入目标价:港元 591.00全球主要指数全球主要指数 资料来源：FactSet主要商品及外汇价格主要商品及外汇价格资料来源：FactSet恒指技术走势恒指技术走势恒生指数24,998.8250天平均线25,036.05200天平均线23,642.9814天强弱指数48.39沽空(百万港元)65,194资料来源：FactSet收收盘盘价价升升跌跌%年年初初至至今今升升跌跌%恒指24,999-0.9024.17国指8,917-1.1522.32上 A4,

6、0291.1414.68上 B2641.35-1.11深 A2,5441.5524.23深 B1,3230.599.08道指45,6370.167.27标普 5006,5020.3210.55纳指21,7050.5312.40英国富时1009,217-0.4212.77法国 CAC7,7630.245.17德国 DAX24,040-0.0320.75收收盘盘价价三三个个月月升升跌跌%年年初初至至今今升升跌跌布兰特68.074.92-8.73期金3,404.603.3729.49期银38.2214.8132.21期铜9,682.000.0011.21日圆146.99-1.446.92英镑1.35