7月工业企业利润数据点评：利润改善结构分化-250828（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.08.28 利润改善利润改善，结构结构分化分化 Table_Authors 李林芷李林芷(分析师分析师)021-23185646 登记编号登记编号 S0880525040087 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 Table_Report 相关报告相关报告 加关税：影响了多少美国通胀 2025.08.28 新一轮预防式降息将至 2025.08.23 前瞻“十五五”：预期目标与产业机遇 202

2、5.08.22 收支改善，服务民生 2025.08.19 稳增长和调结构需并重 2025.08.16 7 月工业企业利润数据点评 本报告导读：本报告导读：企业利润整体跌幅收窄但企业利润整体跌幅收窄但结构结构分化分化，利润全面修复有待政策驱动下游需求改善。，利润全面修复有待政策驱动下游需求改善。投资要点：投资要点：Table_Summary 7 月企业利润整体跌幅收窄，结构上呈现分化格局，这主要是由于当前的利润修复，主要依靠“反内卷”政策下的供给收缩和涨价，以及部分高端制造业的需求支撑，但下游消费性需求较平淡，使得下游行业利润仍边际收缩。库存周期来看，当前处于政策驱动下的主动去库。未来企业利润全

3、面修复需政策发力提振下游需求，推动利润从结构性修复转向全面回升。风险提示：风险提示：贸易局势不确定性，反内卷、以旧换新政策力度不及预期。433224宏观专题宏观专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 利润同比利润同比跌幅收窄跌幅收窄。1-7 月规上工业企业利润累计同比增速为-1.7%，较 1-6月的-1.8%有所改善，其中 7 月同比增速为-1.5%，跌幅较 6 月收窄 2.8 个百分点。图图1：工业企业利润当月同比增速（工业企业利润当月同比增速（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。2021-2023 年为与 2019 年的年化平均增速 从影响因素来看，从影响因素来看，量量

4、减价平减价平，利润率边际改善，利润率边际改善。7 月量对利润的贡献有所减少，规上工业增加值同比增长 5.7%，较前一月回落 1.1 个百分点。7 月 PPI同比增速与前月持平为-3.6%，不过环比降幅收窄至 0.2%，价格下行压力边际缓解。7 月营收利润率累计值为 5.2%，与前月持平，当月值为 5.2%，虽然较 6 月小幅回落，但同比跌幅明显收窄，是支撑利润边际修复的主要原因。利润率边际改善，是由于成本与政策双重驱动。一方面，受国际油价企稳影响，上游成本端压力减少，另一方面，受“反内卷”政策影响，国内企业减少低价竞争，中下游工业品如钢铁等价格企稳回升，这使得工业企业利润率得以明显改善。图图2

5、：驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。其中 2 月为 1-2 月累计 中中上上游利润占比回升游利润占比回升。我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，7月上游和中游行业利润占比分别回升4.5个和4.0个百分点，下游利润占比则从前月的 28.5%回落至 20.0%。其中，上中游行业受益于“反内卷”下的价格抬升，以及新动能带来的需求支撑，下游行业的利润改善，则还需内需尤其是消费进一步提振。从具体行业来看，从具体行业来看，煤炭煤炭行业利润明显边际改善行业利润明显边际改善。上游行业中，除煤炭开采外

6、，其他行业利润增速均有回升，其中钢铁行业当月利润同比高增，一方面是由于去年同期的低基数，另一方面是由于需求边际改善叠加“反内卷”下的供需格局优化。中游行业中，专用设备、电气机械利润增速小幅回落，其他行业利润增速则持续改善，通用设备和电子设备利润增速由负转正，这主-50-40-30-20-1001020304019/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/0125/07工业企业:利润总额:当月同比-40-30-20-10010203023/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/07工业