1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.08.28 加关税：影响了多少美国通胀加关税：影响了多少美国通胀 Table_Authors 王宇晴王宇晴(分析师分析师)021-23185641 登记编号登记编号 S0880525040119 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 Table_Report 相关报告相关报告 新一轮预防式降息将至 2025.08.23 前瞻“十五五”：预期目标与产业机遇 2025.08.22 收支改善，服务民

2、生 2025.08.19 稳增长和调结构需并重 2025.08.16 货币与信贷：为何背离 2025.08.14 本报告导读：本报告导读：上半年美国关税实际征收力度不及预期，企业提价的速度也偏慢，使得通胀回升幅上半年美国关税实际征收力度不及预期，企业提价的速度也偏慢，使得通胀回升幅度相对温和。下半年美国实际进口平均税率将进一步抬升，企业提价速度或将有所度相对温和。下半年美国实际进口平均税率将进一步抬升，企业提价速度或将有所加快，在需求稳定的情况下，美国通胀或继续“慢热”起来加快，在需求稳定的情况下，美国通胀或继续“慢热”起来。短期来看，“慢热”的。短期来看，“慢热”的通胀为美联储提供了通胀为美

3、联储提供了 9 月降息空间，但月降息空间，但 9月后是否能连续降息仍具有较高不确定性。月后是否能连续降息仍具有较高不确定性。投资要点：投资要点：Table_Summary 关税政策：税率加了多少？关税政策：税率加了多少？6 月美国实际平均进口税率仅较 2024 年底上升 6.6 个百分点，明显不及市场预期。美国进口结构的变化以及应税商品占比明显偏低或是关税征收力度不及预期的主要原因。下半年来看，随着新关税税率的实施以及行业关税的逐渐落地，美国实际进口平均税率或将进一步抬升。不过，仍需关注美国与其他国家的贸易谈判中被豁免的商品占比是否持续上升。海外出口商：是否降价换量？海外出口商：是否降价换量？

4、美国进口价格指数基于进口商支付的美元价格统计，不包含关税，因此可以用其来观察包含汇率影响的美国进口成本的变化。4 月对等关税落地以来，除进口能源与食品外，美国其他商品进口价格指数无明显回落。考虑到 2025 年以来美元持续走弱，海外出口商可能有一定幅度的降价，但降价幅度或被美元走弱所抵消。总体来看美国进口成本并无明显回落，关税成本仍然主要由美国企业和消费者承担。美国企业：或承担了大部分关税。美国企业：或承担了大部分关税。目前企业关税成本的传导进展仍然偏慢。截至 6 月美国企业端或仍承担 63%左右的关税，消费者承担比例不到 40%。下半年随着库存的逐渐消化以及贸易政策不确定性下降，企业提价或仍

5、将继续。但考虑到当前消费者对于价格的敏感性或有所提高，企业最终或仍需要承担相当一部分关税成本。消费通胀：或逐步“慢热”。消费通胀：或逐步“慢热”。在商品中，汽车零部件、新车、服装鞋帽、家具陈设及用品等对进口的依赖度较高。不过新车、服装鞋帽、个人护理、其他耐用品等分项目前关税传导仍不明显。总体来看，若年内美国实际平均进口税率上升 10%，在需求稳定的情况下，关税或将推升 PCE同比增速至 3.1%，推升核心 PCE同比增速至 3.4%；而如果需求明显回落，则有助于缓解美国通胀压力。短期来看，“慢热”的通胀为美联储提供了 9 月降息的空间，但 9 月后是否能开启连续降息仍具有较高不确定性。风险提示

6、：风险提示：美国就业市场持续恶化，特朗普对美联储施压力度增大 433224宏观专题宏观专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目录目录 1.关税政策：税率加了多少？.3 2.海外出口商：是否降价换量？.4 3.美国企业：或承担了大部分关税.6 4.消费通胀：或逐步“慢热”。.8 5.风险提示.9 WUVZzQzQnNnMxPoMzQmMmP6McMaQsQqQtRtOfQoOzRjMoMvM8OrQnMMYtOuNwMsQpO宏观专题宏观专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 特朗普关税政策对美国通胀的影响是美联储降息决策的重要考虑因素，也是影响市场情绪与资产价