英伟达（NVDA.US）-美股公司研究报告：FY26Q2跟踪报告：Q2业绩符合预期乐观展望全球和中国AI基建规模-250828（13页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业简评报告 2025 年 08 月 28 日 推荐推荐（维持）（维持）英伟达英伟达（NVDA.O）FY26Q2 跟踪报告跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件：事件：英伟达发布 FY26Q2 季报，本季营收 467 亿美元，同比+56%/环比+6%，剔除H20 相关费用影响后毛利率为 72.3%，按剔除影响后同比-3.4pcts/环比+1pct。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：评论：评论：1、FY26Q2 营收营收及毛利率及毛利率符合符合预期，预期，尚尚未向中国境内客户销售未向中国境内客户销售 H20 产品产品。FY26Q2 营收 467 亿美元

2、，同比+56%/环比+6%，符合预期（450 亿美元），公司 FY26Q2 向中国境外的一位非受限客户销售约 6.5 亿美元的 H20 产品，并由此释放了此前计提的约 1.8 亿美元库存，但未向中国境内客户销售 H20 产品；non-GAAP 毛利率为 72.7%，剔除 H20 相关费用影响后为 72.3%，超指引预期，剔除后同比-3.4pcts/环比+1pct，同比下降主要系主要系相较于去年 Hopper HGX，今年 Blackwell 架构营收主要来自完整数据中心系统，环比上升主要系FY26Q1 计提 H20 过剩库存和采购义务相关的 45 亿美元费用；非 GAAP 运营费用增长 6%，

3、系计算和基础设施成本、薪酬福利支出增加。7 月末美国政府开始审核向中国客户销售 H20 的许可证，过去几周部分中国客户已获得许可证，但英伟达尚未据此出货 H20。2、H20 影响计算产品季度环比表现，网络产品维持高增长态势影响计算产品季度环比表现，网络产品维持高增长态势。1）数据中心：）数据中心：营收 411 亿美元，同比+56%/环比+5%，同环比高增长主要系LLM、推荐引擎、生成式和 Agentic AI 应用对于公司加速计算平台的需求。Blackwell 架构环比增长 17%，大型云服务提供商占数据中心部门营收约 50%，中国大陆占比降至低个位数。数据中心计算产品营收 338 亿美元，同

4、比+50%/环比-1%，H20 产品营收减少 40 亿美元。网络产品营收 73 亿美元，同比+98%/环比+46%，主要系 GB200 系统与 GB300 系统的 NVLink 计算架构技术和 XDR infiniBand 产量增长，以及云服务商/消费互联网公司持续采用以太网 AI 解决方案；2）游戏和游戏和 AIPC：营收 43 亿美元，同比+49%/环比+14%，主要系 Blackwell架构产品爬坡及供应改善驱动，本季度发售的 GeForce RTX 5060 桌面 GPU 为全球玩家带来双倍性能与光追、神经渲染及 DLSS 4 技术；3）专业可视化：）专业可视化：营收 6.01 亿美元

5、，同比+32%/环比+18%，同比增长主要系高端 RTX 工作站 GPU及 AI 驱动工作负载驱动；4）汽车）汽车和机器人和机器人：营收 5.86 亿美元，同比+69%/环比+3%，同比增长主要系自动驾驶平台驱动，已开始交付 Orin 继任产品 NVIDIA Thor 芯片，将推动全栈自动驾驶软件平台量产，有望带来数十亿美元新收入。3、指引指引 FY26Q3 营收同环比增长，地缘问题营收同环比增长，地缘问题若若解决解决 H20 收入收入 20-50 亿美元亿美元。FY26Q3 营收指引中值为 540 亿美元（2%），同比+53.9%/环比+15.5%，营收展望未计入任何向中国客户发货的 H20

6、 产品，若地缘政治问题得到解决，我们预计可在第三季度实现 20 亿至 50 亿美元的 H20 产品发货收入；毛利率指引为 73.5%（0.5pct），同比-1.5pct/环比+0.8pct，预期本财年毛利率仍处于 75%水平。上调运营费用率同比增长至 40%（此前指引 35%），主要系加速业务投资应对重大增长机遇。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）506 9.9 总市值（十亿元）11764.0 11.6 流通市值（十亿元）10348.8 11.3 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 19.9 18.2 97.7 相对表现 13.7 7.6 65.0 资料来源：公司数据、招商证券