【国金证券】拓普集团（601689）-业绩短期承压，全球化产能加速扩张-250828（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 28 日，公司发布中报：25H1 实现营收 129.35 亿元，同比增长 5.83%。归母净利润为 12.95 亿元，同比-11.08%。2Q25 实现营收 71.67 亿元，同比+9.69%，环比+24.26%；归母净利润 7.29 亿元，同比-10.04%，环比+29%。2Q25 毛利率 19.28%，同比-1.12pct，环比-0.61pct；净利率 10.18%，同比-2.27pct，环比+0.37pct。公司营业收入相对稳定，盈利能力有所下降，主要系杭州湾九期及河南、泰国一期工厂建设导致成本增长及研发投入增加所致。经营分析 1、业绩符

2、合预期，内饰件、车身电子及热管理加速增长（1）分产品营收及利润率：2025H1公司内饰功能件实现营收43.66亿元（同比+11.72%）,毛利率 16.12%（同比-0.96pct），高仿皮质顶棚已应用于新款赛力斯 M9 车型，新型材料门内饰板已获得LUCID 等新能源车企的订单。底盘系统实现营收 37.08 亿元（同比-2.16%），毛利率 18.15%（同比-1.68pct）。减震器实现营收 20.40亿元（同比-4.83%），毛利率 20.12%（同比-1.00pct）。汽车电子实现营收 10.75 亿元（同比+52.06%），毛利率 17.30%（同比-1.83pct），公司产能正加速

3、扩张，预计 2025 年产能提升至约 150万台套。热管理系统实现营收 9.80 亿元（同比+6.72%），毛利率16.53%（同比-0.99pct），公司新一代全集成模块及 R290 冷媒系统模块已取得技术性突破，并已获 15 亿元汽车行业外首批热管理订单。电驱系统实现营收 0.08 亿元（同比+22.12%），毛利率 30.56%（同比-21.76pct）。（2）费用端：1H25 销售/管理/财务/研发费用 率 分 别 为1.02%/2.92%/-0.07%/5.45%，同 比-0.2pct/+0.4pct/-0.7pct/+1.1pct。三费合计 5.01 亿元，同比-6.27%。公司期

4、间费用呈下降趋势，其中研发费用有所增长，主要由于公司在研项目较多，技术人才大量引进所致。2、后续展望：当前公司汽零业务稳健发展，电驱事业部布局机器人直线/旋转执行器、灵巧手电机、电子柔性皮肤等众多品类，热管理板块已获首批 15 亿汽车行业外订单，收入结构趋于多元化。盈利预测、估值与评级 考虑关税风险和下游客户出货不及预期风险，我们修正业绩预期，净利润分别 30.24/35.06/41.54 亿元，同比+1%/+16%/+19%，维持“增持”评级。风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E

5、营业收入(百万元)19,701 26,600 28,507 32,732 38,678 营业收入增长率 23.18%35.02%7.17%14.82%18.17%归母净利润(百万元)2,151 3,001 3,024 3,506 4,154 归母净利润增长率 26.50%39.52%0.79%15.91%18.51%摊薄每股收益(元)1.951 1.780 1.740 2.017 2.391 每股经营性现金流净额 3.05 1.92 3.90 2.93 3.46 ROE(归属母公司)(摊薄)15.60%15.35%14.03%14.54%15.24%P/E 37.66 27.53 34.33

6、29.62 24.99 P/B 5.88 4.23 4.82 4.30 3.81 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,00031.0039.0047.0055.0063.0071.0079.00240423240723241023250123250423人民币(元)成交金额(百万元)成交金额拓普集团沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 202