江淮汽车（600418）-A股公司首次覆盖报告：尊界开启科技豪华新时代S800大定表现迎开门红-250828（35页）.pdf

1、汽车汽车/商用车商用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/35 江淮汽车江淮汽车（600418.SH）2025 年 08 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/8/27 当前股价(元)50.02 一年最高最低(元)55.00/18.01 总市值(亿元)1,092.44 流通市值(亿元)1,092.44 总股本(亿股)21.84 流通股本(亿股)21.84 近 3 个月换手率(%)227.51 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 尊界开启科技豪华新时代，尊界开启科技豪华新时代，S800 大定表现迎开门红大定表现迎开门红 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

2、 赵旭杨（分析师）赵旭杨（分析师）徐剑峰（联系人）徐剑峰（联系人） 证书编号：S0790523090002 证书编号：S0790123070014 安徽省国资委旗下老牌车企，安徽省国资委旗下老牌车企，坚持跨界融合发展，坚持跨界融合发展，携手华为打造尊界携手华为打造尊界迎迎腾腾飞飞 公司始建于 1964 年，实控人为安徽省国资委，已累计向全球用户交付各类产品1200 万辆。公司坚持“跨界融合共生 生态聚势共赢”的发展理念，全面学习华为等伙伴的先进技术经验，并深耕自身在生产、供应链等方面的能力，与华为智选模式合作开启新篇章。我们预计公司2025-2027年营收分别为515.6/669.5/879.

3、5亿元，当前股价对应的 PS 分别为 2.1/1.6/1.2 倍，鉴于公司尊界品牌有望持续放量，盈利能力及稳定性高，看好长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。坚持“商乘并举”发展路线，出口成公司近年来传统车坚持“商乘并举”发展路线，出口成公司近年来传统车业务的主要增量业务的主要增量 公司传统车业务近年来以商用车、境外板块为营收、毛利主要来源，但预计后续保持相对稳定：(1)商用车业务：公司为国内轻卡行业头部企业，同时加强皮卡等多元化产品布局，此外境外业务持续贡献增量；（2）乘用车业务：2024 年，公司境外乘用车业务继续增长，但国内市场受竞争激烈影响下滑，且预计后续对传统车投入有限。同时，公司为

4、蔚来提供多年的代工服务，高端车生产经验丰富，为打造尊界打下坚实基础。此外，大众安徽 2026 年起基于 CMP 和 MEB 平台的车都将搭载与小鹏联合开发的 CEA 架构，销量有望突破，减少对公司业绩拖累。豪华车市场豪华车市场盈利能力强盈利能力强/国产替代空间广，国产替代空间广，尊界尊界以科技旗舰成国产新豪华代表以科技旗舰成国产新豪华代表 据我们不完全统计，2024年国内60万以上豪华轿车/SUV/MPV销量分别超7/25/2万辆，但基本以产品迭代较慢的进口豪华燃油车为主。随着豪华车市场客群多元化，自主品牌豪华车有望以电动智能化技术优势、更高性价比等吸引较多增换购需求，打开新空间。并且，豪华车

5、有着较高的品牌溢价，因此利润率及盈利稳定性相比一般车企更高，有望享受较高的估值溢价。公司尊界凭借华为智选模式赋能，定位百万级豪华品牌，有望成国内高盈利性/稳定性/稀缺性豪车代表。首款车型 S800 定位豪华轿车，上市 87 天大定突破 1.2 万辆，且后续有望推出 SUV、MPV 等更多车型，销量增长可期。能力建设方面，公司与华为组建超 5000 人的专属团队，目前投入超百亿元。公司全方位学习华为，系统开展 IPD、ISC、LTC组织架构流程变革，高标准建设尊界超级工厂等，为尊界后续的上量提供支撑。风险提示：风险提示：新能源车销量/新产品需求/大众安徽转型不及预期；行业竞争加剧。财务摘要和估值

6、指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)45,016 42,202 51,555 66,954 87,948 YOY(%)23.1-6.3 22.2 29.9 31.4 归母净利润(百万元)152-1,784 459 1,583 3,774 YOY(%)109.6-1277.6 125.7 244.8 138.3 毛利率(%)10.6 10.7 12.4 14.1 16.0 净利率(%)0.3-4.2 0.9 2.4 4.3 ROE(%)-0.5-16.0 1.0 12.8 23.6 EPS(摊薄/元)0.07-0.82