【华鑫证券】安井食品（603345）-公司事件点评报告：成本端拖累盈利，强化新品研发效率-250828（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0808 月月 2828 日日 成本端拖累盈利成本端拖累盈利，强化新品研发效率强化新品研发效率 安井食品安井食品（603345.SH603345.SH）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(维持维持)事件事件 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：张倩联系人：张倩 S1050124070037 基本数据基本数据 2025-08-28 当前股价（元）74.07 总市值（亿元）247 总股本（百万股）333 流通股本（百万股）293 52 周价格范围（元）68.93-102.97 日均成交额（百万元）386.44 市场表现市场表现 资料

2、来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、安井食品（603345）：经营韧性凸显，拓宽品类与渠道布局2025-05-05 2、安井食品（603345）：短期费用拖累盈利，关注春节备货拉动2024-10-31 3、安井食品（603345）：主业营收稳健增长，规模效应持续释放2024-08-20 2022025 5 年年 8 8 月月 2 26 6 日日，安井食品安井食品发布 2025 年半年报。2025H1 总营业收入 76.04 亿元（同增 1%），归母净利润 6.76 亿元（同减 16%），扣非净利润 6.03 亿元（同减 22%）。2025Q2总营业收入 40.05 亿元（同增

3、6%），归母净利润 2.81 亿元（同减 23%），扣非净利润 2.60 亿元（同减 26%）。投资要点投资要点 成本压力拖累毛利，费用端保持稳定成本压力拖累毛利，费用端保持稳定 2025Q2 毛利率同减 3pct 至 18.00%，主要系小龙虾、鱼糜原材料成本上涨，叠加制造费用上涨与促销力度提升，毛利率同比下滑，后续公司通过缩减供应商降低成本压力，且产能释放后有望平滑折旧压力。2025Q2 销售费率同增 0.1pct 至 4.96%，管理费率同减 1pct 至 2.66%，主要系股份支付费用同比下降所致，2025Q2 净利率同减 3pct 至 7.03%。锁鲜装锁鲜装韧性不减，烤肠系列化发力

4、韧性不减，烤肠系列化发力 2025Q2 速冻调制食品营收为 17.50 亿元（同减 1%），锁鲜装延续增势，高端品牌形象打造成效释放，毛利率保持坚挺。2025Q2 速冻菜肴制品营收 15.80 亿元（同增 26%），速冻面米制品营收 5.83 亿元（同减 11%），面米制品促销力度较大，公司导入商超定制化产品，烧麦业务延续小幅增长。2025H1 公司正式推出面向 C 端的肉多多烤肠系列，针对 B 端火山石烤肠做系列化延伸，后续在 B 端烤肠放量的同时，高毛利 C 端烤肠推广有望持续释放盈利能力。经销渠道经销渠道表现稳健，商超定制化放量表现稳健，商超定制化放量 2025Q2 经销渠道营收为 31

5、.34 亿元（同增 2%），头部经销商客户延续增长。2025Q2 特通直营营收 3.28 亿元（同增19%），主要系张亮麻辣烫贡献增量，同时小龙虾业务恢复增长。2025Q2 商超渠道营收 1.52 亿元（同增 8%），主要系沃尔玛客户体量提升，目前胖东来也在强化定制合作，后续公司延续发力大型商超的定制合作和产品创新，带动需求修复。2025Q2 新零售及电商营收 3.91 亿元（同增 35%）。盈利预测盈利预测 我们看好公司外延通过收购鼎味泰完成产品与渠道互补，主-1001020304050(%)安井食品沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一

6、页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 业在需求承压仍表现出优于行业的业绩韧性，目前公司成立水产事业部、冷冻烘焙事业部进一步优化资源调配，商超定制化业务进展顺利，随着原材料成本趋稳，利润端有望持续修复。根据 2025 年半年报，我们调整 2025-2027 年 EPS 分别为 4.33/4.76/5.33（前值为 5.39/5.98/6.67）元，当前股价对应 PE 分别为 17/16/14 倍，维持“买入”投资评级。风险提示风险提示 宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。预测指标预测指标 2024A2024A 2025E2025