【德邦证券】华鲁恒升（600426）-Q2业绩环比提升，新项目助力成长-250828（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司点评 华鲁恒升(600426.SH)2025 年 08 月 28 日 买入（维持）买入（维持）所属行业：基础化工/农化制品 当前价格(元)：26.75 证券分析师证券分析师 王华炳王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱： 研究助理研究助理 郝逸璇郝逸璇 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)11.23 24.94 29.85 相对涨幅(%)3.07 11.12 13.58 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 1.华鲁恒升(600426.SH)：以量补

2、价穿越周期，龙头彰显业绩韧性，2025.4.23 华鲁恒升（华鲁恒升（600426.SH）：）：Q2 业业绩环比提升，新项目助力成长绩环比提升，新项目助力成长 投资要点投资要点 事件：事件：8 月 22 日，公司发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营业收入 157.64亿元，同比-7.1%；归母净利润 15.69 亿元，同比-29.5%；扣非归母净利润 15.59亿元，同比-30.3%。其中 Q2 单季实现营业收入 79.92 亿元，同比-11.2%，环比+2.8%；归母净利润 8.62 亿元，同比-25.6%，环比+21.9%；扣非归母净利润 8.56亿元，同比-26.7%，环比

3、+21.7%。点评：点评：以量补价以量补价&成本改善，成本改善，Q2 业绩环比提升。业绩环比提升。根据公司公告，2025Q2 公司肥料/有机胺/醋酸及衍生品/新能源新材料产品销量分别为 143、15、40、74 万吨，同比+29.8%、-0.2%、+3.9%、+6.5%，环比-1.6%、+8.1%、+19.6%、+11.4%；收入分别为 19.8、5.9、8.9、38.7 亿元，同比+7.8%、-7.8%、-16.3%、-14.4%，环比+4.4%、+5.9%、+8.0%、+3.0%。量端在新项目的投产与逐步爬坡下，整体呈现向上趋势；价端存在一定分化，其中尿素价格有所改善，而醋酸、己二酸、辛醇

4、、己内酰胺等多数产品价格走弱，对公司收入端形成拖累。2025Q2 公司毛利率和净利率分别为 19.6%、12.0%，同比-1.0pct、-1.9pct，环比+3.3pct、+2.1pct；期间费用率为 4.5%，同比+1.1pct，环比+0.4pct。Q2 煤价下行助力公司成本改善，毛利率和净利率环比提升。费用率增长主要系公司加大研发投入所致（2025Q2 研发费用率同比+0.6pct、环比+0.3pct）。部分产品景气修复，低成本筑牢护城河。部分产品景气修复，低成本筑牢护城河。截至 8/28，2025Q3 尿素/DMF/醋酸/辛醇/DMC/己二酸/己内酰胺价格环比分别-4.3%、-1.1%、

5、-11.6%、持平、+3.3%、-2.5%、-4.6%；价差环比分别-6.7%、+30.7%、-13.7%、+5.9%、+5.3%、-5.9%、-64.5%。DMF 主力装置集中检修下 8 月价格止跌回升；DMC 供应阶段性收缩叠加下游新能源领域需求提升，7 月来价格稳步上行。未来伴随终端需求复苏以及“反内卷”背景下行业格局加速优化，化工品景气有望修复。此外，公司持续开展精细化管理，有效减少能耗，平台体系及主要产品煤耗、电耗、汽耗等指标均优于年初目标，在周期底部持续筑牢低成本护城河。双基地协同齐头并进，看好公司中长期成长。双基地协同齐头并进，看好公司中长期成长。2025 年上半年公司统筹推进项

6、目规划、加速新项目落地、高效推进两地项目投产，形成多层次项目梯队。酰胺原料优化升级项目建成投产，为产业链延伸奠定坚实基础；20 万吨/年二元酸项目、荆州恒升 BDO 和 NMP 一体化项目均已接近收尾阶段。同时，多个储备项目已启动前期准备工作，为公司高质量发展积极争取资源要素。盈利预测：盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 35.24、42.03、47.39亿元，同比-9.7%、+19.3%、+12.8%，对应 EPS 分别为 1.66、1.98、2.23 元。维持“买入”评级。风险提示：风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、行业竞争加剧