【民生证券】聚合顺（605166）-2025年半年报点评：25Q2利润短期承压，中长期核心主线奠基长期价值-250828（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 聚合顺（605166.SH）2025 年半年报点评 25Q2 利润短期承压，中长期核心主线奠基长期价值 2025 年 08 月 28 日 事件：2025 年 8 月 27 日，聚合顺发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营收 30.30 亿元，同比下降 13.87%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比降低27.60%；实现扣非后归母净利润 1.09 亿元，同比降低 26.01%。其中，2025Q2，公司实现营收 14.67 亿元，同比降低 21.93%，环比降低 6.11%；实现归母净利润 0.30 亿元

2、，同比降低 63.87%，环比降低 63.07%；实现扣非后归母净利润0.32 亿元，同比降低 61.33%，环比降低 58.41%。原料价格波动+下游需求疲软系公司业绩变动主因。2025 年年初，受到上游纯苯价格上涨的影响，己内酰胺价格有所上涨，春节前后，受下游需求端传导的影响，己内酰胺采购意愿有所减弱；进入 2025Q2，由于贸易壁垒增加了下游需求的不确定性，叠加高库存影响，己内酰胺价格出现大幅下跌，据百川盈孚数据，2025Q2 己内酰胺均价为 9193 元/吨，环比 Q1 下降 12.65%。受原料己内酰胺价格以及行业供需的影响，切片市场在春节前后预售气氛活跃，春节后伴随下游客户备货消化

3、及己内酰胺价格回落，加之行业产能释放较多，叠加四月份贸易壁垒挑战等综合影响，下游客户采购意愿出现下降，造成公司上半年产能利用率下降，虽 5 月份第二周贸易壁垒出现阶段性缓和，但仅维持一周后又回到疲软状态，行业及公司二季度整体承压前行。据百川盈孚数据，2025Q2PA6 切片均价为 10270 元/吨，环比 Q1 下降 12.65%行业承压+投资趋慎双重背景，中高端定位不改长期向好预期。近年来，国内尼龙切片产能持续增长，据公司公告，尼龙切片行业预计今年年底产能将达到850 万吨量级，产量 700 万吨量级，表需 640 万吨量级。同时，据百川盈孚数据，2025-2027 年行业在建产能接近 15

4、0 万吨，产能消化成为当务之急。截止2025 年 6 月，公司拥有杭州本部、山东枣庄、湖南常德、山东淄博四个基地产能布局，凭借高端尼龙切片细分领域为突破口，公司积累了多年的客户资源，在多品类、多牌号、差异化产品领域有着较强的市场竞争力。2025 年上半年，由于行业因素，杭州本部及枣庄基地利用率有所下降，公司对杭州本部原募投项目“年产 12.4 万吨尼龙新材料项目”进行了调整，调整后项目为“年产 5.08 万吨尼龙新材料建设项目”，其他在建产能常德聚合顺二期将于年内投料试生产，山东聚合顺建设仍在推进中。我们认为，虽然行业阶段性承压，但伴随公司新基地、新产能的陆续建成投产，公司竞争力有望持续增强，

5、看好公司长期发展空间。投资建议：公司拥有多年的尼龙 6 聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙 66 布局为公司构造第二增长曲线。我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 3.50、4.56、5.53 亿元，对应 8 月28 日收盘价的 PE 分别为 11、9 和 7 倍，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；项目实施不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）7,168 9,280 11,692 13,750 增长率（%）19.1 29.5 26.0 17.6 归

6、属母公司股东净利润（百万元）300 350 456 553 增长率（%）52.7 16.5 30.3 21.4 每股收益（元）0.95 1.11 1.45 1.76 PE 13 11 9 7 PB 2.0 1.8 1.5 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：12.49 元 分析师 刘海荣 执业证书：S0100522050001 邮箱： 分析师 李金凤 执业证书：S0100524070003 邮箱： 相关研究 1.聚合顺（605166.SH）2024 年年报点评：业绩稳健兑现预期，特种尼龙开辟增长新蓝海-2