【东兴证券】圆通速递（600233）-价格战导致盈利小幅下降，成本端优化明显-250828（6页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 圆通速递（圆通速递（600233.SH600233.SH）：价格战导致盈价格战导致盈利小幅下降，成本端优化明显利小幅下降，成本端优化明显 2025 年 8 月 28 日 强烈推荐/维持 圆通速递圆通速递 公司报告公司报告 事件：事件：2025 年 H1 公司实现营收 358.83 亿元，同比增长 10.19%；实现归母净利润 18.31 亿元，同比下降 7.90%。其中 Q2 归母净利润 9.74 亿元，同比下降 6.76%。业务量业务量维持稳健增长维持稳健增长，市场份额微增市场份额微增：25 年上

2、半年公司实现业务量 148.63 亿件，同比增长 21.79%。市场份额由去年同期的 15.2%提升至 15.5%；其中Q2 实现业务量 80.84 亿件，同比增长 21.84%。可以看到上半年公司业务量增长稳健。单票收入受价格战影响有所下降：单票收入受价格战影响有所下降：25H1 公司单票收入 2.19 元，较去年同期的2.34 元下降 6.27%，主要系价格战影响。分季度看，Q1 公司单票收入 2.28元，同比下降 6.26%（下降 0.152 元/票）；Q2 单票收入 2.12 元，同比下降 6.28%（下降 0.142 元/票）。单票收入下滑导致的单票利润下降是公司业务量增长，但净利润

3、下降的主要原因。单票核心成本维持下降趋势，单票派费保持不变：单票核心成本维持下降趋势，单票派费保持不变：报告期公司单票成本由 2.11元降至 2.02 元，降幅 4.51%。其中运输成本和中心操作成本同比分别下降12.81%和 3.63%。运输成本下降主要系公司精细化管理水平提升、单车装载票数提升 7%，以及成品油价格下降；中心操作成本下降主要系公司人均效能同比提升超 13%。公司单票揽收及派送服务成本 1.34 元，与去年同期基本持平，说明圆通总部承担了大部分价格下降的压力，加盟商层面受价格战影响相对有限，这有助于在价格战中维持加盟商体系的稳定，虽然短期总部盈利承压，但利好整个加盟体系的长期

4、发展。若价格战出现缓和，公司的盈利弹性也会更大。结合营收和成本端的变化（单票收入同比下降 0.15 元；单票成本同比下降 0.09元，其中单票核心成本同比下降 0.07 元），公司报告期单票毛利为 0.17 元，较去年同期的 0.23 元同比下降 25.34%。持续优化产品品质，构建核心竞争力：持续优化产品品质，构建核心竞争力：面对日渐激烈的行业价格竞争，公司不断提升服务品质。报告期公司快件遗失率同比下降 59%，虚假签收率同比下降21%。公司依托优秀的服务品质大力拓展散件与逆向物流业务，实现其同比增长超 112%。快递快递反内卷反内卷受重视，旺季价格战有望缓和：受重视，旺季价格战有望缓和：7

5、 月以来，快递内卷式竞争的问题受到相关部门的重点关注，国家邮政局多次强调加强监管与行业自律，各地也相继出台反内卷政策。预计在较高强度的反内卷政策影响下，价格战在旺季有望缓和，行业盈利情况有望好转，公司也将受益。公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 39.8、46.6 和 51.5 亿元，对应 EPS 分别为 1.15、1.35 和 1.50 元，对应 PE 分别为14.9X、12.7X 和 11.5X。我们看好公司的长期竞争力，若价格战缓和，公司将具备较强的盈利弹性。我们维持公司“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观经济不景气、行

6、业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。公司简介：公司简介：圆通速递是一家集快递物流、科技、航空、金融、商贸等为一体的综合性国际供应链集成商。截至 2024 年底，圆通速递拥有两家上市公司，全网拥有分公司 5100 多家，服务网点和终端门店 8 万多个，各类集运中心133 个，员工 45 万余人，服务网络已经实现全国 31 个省（区、市）县级以上城市的全部覆盖。资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据交易数据 52 周股价区间（元）18.7-12.34 总市值（亿元）587.94 流通市值（亿元）587.94 总股本/流通A股（万股）342,023/342,023 流通 B 股/H 股（万股）-/