【国金证券】中国巨石（600176）-中国巨石半年报点评：玻纤龙头盈利继续逐季修复-250827（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 27 日公司发布半年报：25H1 公司收入 91.09 亿元，同比+18%，归母净利润 16.87 亿元，同比+76%，扣非归母净利润17.01 亿元，同比+171%。其中 25Q2 收入 46.3 亿元，同比+6%，归母净利润 9.57 亿元，同比+57%。Q2 归母略高于业绩快报中值（快报 25Q2 业绩中值为 9.45E）。经营分析（1）粗纱：风电支撑 Q2 需求，库存表现明显优于行业。（1）粗纱：风电支撑 Q2 需求，库存表现明显优于行业。单价方面，根据卓创资讯数据，25Q2 全国缠绕直接纱 2400tex 均价为3743

2、 元/吨，同比+2%、环比-1%。报价环比略有波动，主因系 5 月以来二三线厂商中低端粗纱价格略有松动（头部企业维持坚挺），但头部企业今年热塑/风电类产品高端产品进行不同程度复价；销量方面，25H1 粗纱销量 158 万吨，同比+4%。根据卓创资讯数据，25Q2 期末行业库存为 88.8 万吨，环比 25Q1 末增加 9.0 万吨、垒库幅度达 11.3%，主因系 4 月以来关税影响下游备货情况。巨石24Q2 期末存货 38.0 亿元，环比-3%，产销率明显好于行业平均水平，充分体现公司产品结构优势；盈利方面，25Q2 巨石单季度毛利率 33.84%，较 24Q1 底部毛利率回升 13.71pc

3、t，环比 25Q1 继续回升 3.31pct，毛利率逐季修复，玻纤行业走出周期底部。（2）电子布：（2）电子布：25H1 电子布销量 4.85 亿米，同比+6%。单价方面，25Q2 行业 7628 电子布均价约 4.26 元/米，同比+15%、环比+3%。价格环比修复，主因系 2 月 24 日起巨石、泰玻等电子布主流企业发布调价函，上调 7628 价格 0.3 元/米。（3）风力发电业务贡献业绩边际增量：25H1 起淮安新能源风力发电业务稳定运营，并网发电量 2.84 亿千瓦时，子公司巨石新能源贡献 8777 万元收入、5466 万元净利润。盈利预测、估值与评级 预计公司 2025-2027

4、年归母净利润分别为 35.31、42.10 和 45.90亿元，现价对应动态 PE 分别为 15x、13x、12x，维持“买入”评级。风险提示 宏观经济下行波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)14,876 15,856 18,812 21,125 22,904 营业收入增长率-26.33%6.59%18.65%12.30%8.42%归母净利润(百万元)3,044 2,445 3,514 4,210 4,590 归母净利润增长率-53.94%-19.70%43.7

5、1%19.83%9.01%摊薄每股收益(元)0.761 0.611 0.878 1.052 1.146 每股经营性现金流净额 0.22 0.51 0.88 1.51 1.76 ROE(归属母公司)(摊薄)10.63%8.14%10.94%12.16%12.28%P/E 12.93 18.65 15.34 12.80 11.74 P/B 1.37 1.52 1.68 1.56 1.44 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.002408272411272502272

6、50527250827人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国巨石沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 20,19220,192 14,87614,876 15,85615,856 18,81218,812 21,12521,125 22,90422,904 货币资